投资要点

前6月用电增速6.3%，环比变动高于历史中值。2017年前6月，全社会用电量29,508亿kWh，同比增长6.3%，扣除天数差异后日均同比增6.9%；6月单月用电增速为6.5%，增速同比回升3.9 个百分点。从环比值观察，6月单月用电量较5月上升5.6%，高于2005~2016年同期3.0%的波动中值。

各产业及全国大部分地区单月用电增速回升。前6月，一产、二产、三产及居民用电增速分别为7.2%、6.1%、9.3%及4.5%，对增长贡献度则分别为1.9%、68.7%、19.6%及9.8%，二产对于用电增长贡献占比突出。

从6月单月用电增速环比5月来看，一产上升6.6 个百分点至11.0%，二产上升1.6 个百分点至5.4%，三产上升0.3 个百分点至11.1%，居民上升0.4 个百分点至7.4%；细分行业中，轻工业上升2.9 个百分点至7.7%，重工业上升1.3 个百分点至4.9%，其中黑色金属上升4.1 个百分点，化工上升1.0 个百分点，非金属上升5.4 个百分点，有色上升2.8 个百分点，作为轧差项的电力自身增速下降3.9 个百分点至1.1%。全国大部分地区用电增速回升，高耗能及沿海地区涨幅高于全国水平。

装机增速持续下滑，火电单月投资增速下滑显著。前6月，全国发电装机容量1,629.1GW， 同比增6.9% ， 其中火/ 水/ 风/ 核电分别同比增4.6%/4.2%/12.0%/17.3%。从投资来看，前6月总投资同比升1.6%；其中电源同比降13.5%，电网投资同比升10.0%。电源投资细分来看，火/水/风/核电投资同比分别降17.4%/5.5%/15.6%/16.0%，投资占比分别为29.9%/20.5%/19.7%/17.5%。

利用小时：单月水电增速回升，火电增速回落。前6月，全国利用小时同比下降0.4%；其中水电降8.7%，火/核/风电分别升2.3%/1.8%/7.3%。6月单月，火电同比增1.1%，增速环比下降1.3 个百分点；水电同比降2.7%，增速环比上升9.2 个百分点。分地区看，火电云南、天津、贵州及湖北单月利用小时同比升逾15%，青海、海南、四川降逾15%；水电大省来看，云南、甘肃同比升逾20%，贵州、广西同比降逾20%。

预计7月增速或在4.2%附近，全年或在4.5%左右。综合考虑高温天气、宏观经济表现、上期高基数等因素，预计7月用电增速或在4.2%附近，全年用电增速预计维持“前高后低”趋势，或在4.5%左右。

行业风险：煤炭价格快速上涨，来水较差，电力需求不及预期。

维持“中性”评级：6月电量超预期显示经济偏强，加之夏季高温，上调全年用电需求增速预测至4.5%。供给端火电限制新增产能成效初显，调整供需模型后预计火电利用小时与上年持平。预计Q3 环比Q2 电量季节性回升；标杆电价行政性上调；煤炭均价小幅回落，Q2 或为全年业绩低点，Q3 行业盈利可期。投资建议关注以下主线：水电业绩好转，DCF 彰显价值，推荐黔源电力，重点关注长江电力及国投电力；地方火电进入估值底部区间，关注申能股份、粤电力A、豫能控股、皖能电力及穗恒运A等；电改曲折前行，不改市场化机遇，继续看好有望成为三峡集团配售电平台的三峡水利。