上海能源发布2023 年报及2024 年一季度报告：

2023 年公司实现营业收入109.78 亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69 亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58 亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34 元，同比减少44.40%；加权平均ROE 为7.83%，同比减少7.54pct。

2023Q4 公司实现营业收入24.80 亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59 亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61 亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5 元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。

2024Q1 公司实现营业收入23.20 亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03 亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00 亿元，同比减少64.12%。

煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。

产销量方面，2023 年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023 年实现原煤产量802.55 万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11 万吨，同比减少9.27%。

商品煤销量（外销）605.43 万吨，同比增长4.50%。2023Q4 原煤产量177.73 万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28 万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。

商品煤（外销）销量148.12 万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1 原煤产量266.75 万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14 万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58 万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。

售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023 年商品煤（外销）平均售价1167.15 元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22 元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93 元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4 商品煤（外销）平均售价1050.96 元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81 元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1 商品煤（外销）平均售价1196.09 元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57 元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。

电力及铝产品业务：2023 年产量同比增长，盈利边际改善。2023 年公司实现发电量37.03 亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85 亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90 亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78 万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87 亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39 亿元。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为132.59、146.34、160.35 亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43 亿元（2024-2025 年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026 年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96 元，当前股价13.98 元，对应PE 分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。