本报告导读：

2022 年煤炭量稳价升，减值拖累业绩；2023 年量价均有提升空间；积极绿电转型，长期成长无忧。

投资要点：

维持盈利预测，目 标价和增持评级。2022 年实现营收126 亿（+24.39%），归母净利为17.4 亿（+365.47%），受减值超预期影响，业绩增速不及预期。

维持公司2023、2024 年EPS 为3.68、3.89 元，预测2025 年EPS 为4.00元，维持24.36 元目标价和增持评级。

2022 年煤炭量稳价升，减值拖累业绩。1）收入端：公司2022 年原煤产量818.59 万吨（+7.45%），商品煤产量661.64 万吨（-1.29%），其中洗精煤产量458.62 万吨（+6.03%），商品煤销量654.85 万吨（-2.08%），其中外销量579.35 万吨（-0.49%）。销售均价1,519 元/吨（+49.64%），煤价大涨拉动业绩增长；2）成本端：吨煤生产成本744 元/吨（+16.55%）；3）大额减值拖累业绩：全年共计提资产减值准备7.85 亿元（对所属发电厂、铝板带厂及苇子沟矿项目等），同比增加约2.34 亿元。4）主要煤炭子公司江苏大屯煤炭22 年实现利润7.48 亿元（+129.32%）。

2023 年量价均有提升空间。1）公司炼焦煤月度调价，价格弹性较大，Q4受需求较差影响，吨煤收入1307 元/吨（环比-257 元），23 年在经济复苏拉动下有望上涨；2）2022 年新疆106 矿（180 万吨）仍在掘进过程，2023年有望放量；苇子沟煤矿（240 万吨）预计2025 年投产，贡献增量。

积极绿电转型，长期成长无忧。公司江苏基地本部新能源项目一期工程中的202MW 已建成并网发电，剩余61MW 预计将于2023 年建成投产。新能源子公司22 年实现利润493 万元，23 年将进一步增长。

风险提示：宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌