事件概述：3 月18 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收232.39 亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26 亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68 亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78 亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6 亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83 亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。

点评：营收实现正增长，毛利率同比回落

① 量：2022 年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022 年钢材产品产量为434.81 万吨，同比-1.54%，销售量为434.83 万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4 实现钢材产品产量118.13 万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82 万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022 年铁精粉产量21.94 万吨，同比-68.87%。

② 价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022 年原料成本高位波动， 铁矿石价格下降， 能源成本高企。2022 年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022 年毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022Q4 公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得 2022Q4 毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。

③ 公司拟发行可转债募集资金总额不超过31 亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。

未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年9 月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024 年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70 分位加权平均净资产收益率水平”。

② 全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。

2021 年度公司吨钢成本处于22 家行业可比公司中最低水平，2022 年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77 元/吨，预计仍处于行业内较低水平。

③ 公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。

盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效， 公司业绩或逐步修复，2023-25 年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42 亿元，对应3 月20 日收盘价的PE 为11x、8x 和7x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。