投资要点

1、火电行业2009年收入和盈利同比增长难以掩盖2010年盈利能力环比下滑。09年是电力行业盈利恢复的一年，机组利用率虽然仍然下降，但是09年下半年降幅已经有所缩窄，同时煤价下滑和电价上调的影响下，整个火电行业的毛利率迅速由08年的5.46%，回升到09年的16.80%，甚至接近了07年70%的水平。然而2009年4季度煤炭价格出现的又一轮上涨则使得火电行业盈利能力出现下降，销售毛利率下滑到12.61%，甚至低于去年同期。

2、水电行业盈利能力有所下滑。水电行业恰好和火电行业相对，09年上半年盈利出现较大的增长，而09年下半年伴随着来水情况的下滑，盈利能力也持续走低，2010年1季度整体销售毛利率仅为27.38%，已经明显低于去年同期水平。

3、行业积极因素正不断显现。虽然火电行业受煤炭成本压力较大，水电行业来水情况同比仍然偏差，但是考虑到未来有可能出现的电价上调以及4 月下旬西南五省区开始持续降雨，旱情初步缓解的情况，一些积极的因素也正不断涌现。

4、推荐水电板块，同时关注火电行业的阶段性投资机会。水电行业目前的PB水平和过去4年水电上市公司平均PB水平相差不大，因此可以认为目前的股价下，水电行业整体估值水平比较合理，由此建议积极关注估值水平更为合理的长江电力（600900）、川投能源（600674）和重组预期的黔源电力（002039）。

虽然目前火电而目前的估值水平较过去4年火电上市公司平均PB水平偏高，但是考虑到火电上市公司近3年以来的投资往往围绕电价调整展开，因此如果未来火电行业出现电价上调，则具有一定的交易性机会。仍然建议投资者关注。