事件：公布年报&干旱影响

西昌电力公布年报，2009 年实现收入399.95 百万元，归属于上市公司股东净利润156.44 百万元，每股收益0.4291 元，同比增长125.18%。

2009 年公司共完成发电量56920 万千瓦时，同比下降5.75%；完成供电量133942 万千瓦时，同比增加4.37%；完成售电量118999 万千瓦时，同比增加3.64%。

3 月24 日，西昌电力公告：受干旱气候影响，2010 年1-2 月，公司外购电量费用同比增加1949 万元、增幅94%，1-2 月营业利润-92 万元，同比减少533 万元。

我们的点评与分析

干旱降低全年经营目标

西昌电力的盈利模式为：通过自发电、外购地方小水电和向四川省电力公司购电来满足自己供电区域内电力需求，丰水期富余电量出售给省电力公司。

这种盈利模式导致目前西南干旱气候环境下，公司自发电和外购小水电比例大大降低，不得不通过向省电力公司购电来满足当地用电需求；但从省网购电成本远高于自发电和外购当地小水电，导致经营业绩同比大幅下降。

干旱的另一影响是当地部分高耗能企业因缺电、缺水不得不停产，降低了公司供售电量；2010 年公司经营目标为自发电量达5.6 亿千瓦时，供电量12.3596 亿千瓦时，售电量11 亿千瓦时。

更新盈利预测

我们根据1-2 月经营业绩修改了盈利预测，预测西昌电力2010-2012 年EPS 分别为0.287 元、0.351 元和0.417 元。

我们预计公司2010-2012 年销售收入分别为518.90 百万元、600.46 百万元和697.72 百万元；同比分别增长29.74%、15.72%和16.20%。

我们预计公司2010-2012 年归属于母公司所有者的净利润分别为104.79 百万元、127.88 百万元和151.89 百万元；同比增速分别为-33.01%、22.03%和18.78%。

详细盈利预测假设敬请参阅图表1，值得提醒的是，由于1 季度电量一般只占全年10%，假设5-10 月丰水期没有干旱，今年公司供电量同比增加10%。