2009 年中报总结：电力上市公司09 年中期实现盈利大幅度恢复，其原因包括：1、电煤价格同比下降，电价去年6 月和8 月上调两次。大多数以市场煤为主的公司电煤价格同比下降了约10%，而与神华签订的合同煤实际结算价则同比有所上涨，但综合来看煤价下降。2、2008 年火电行业大幅度亏损形成了较大的递延所得税资产，该部分递延税项可在未来五年内进行所得税抵扣，因此，我们看到，华能国际、上海电力等公司财务报表上算出的综合所得税率非常低。这一抵扣大多数公司将于2009 年下半年或2010 年抵扣完毕，因此我们在盈利预测时应充分考虑到这一点。3、第二季度受电量恢复的影响，各公司基本都实现了环比的盈利增长。值得注意的是，百万千瓦机组的发电量无论是一季度还是二季度都很好，充分体现了大型高效机组的优势。

根据我们的预测，09 年下半年电力行业将比上半年实现低于10%的增长，我们跟踪的24 家电力上市公司09 年下半年将比上半年净利润增长约7%，增长的主要原因有第三季度的用电高峰季节性原因，以及部分公司资产注入的并表原因等。

以下是我们对影响电力行业盈利预测各因素的看法：1、煤炭：从各方信息获悉，煤炭行业的供给将增加，山西小煤矿在被大企业整合后有望复产，坑口煤价也不再坚挺，煤价向下小幅下跌的可能性加大。

我们认为下半年对煤价的关注度应该提高，要高于对电量的关注。2、用电量：展望下半年的发电量情况，三季度应基本与二季度持平，但随着信贷资金的收缩，四季度的用电需求未必会好于一季度，因此我们认为下半年的电量总值基本与上半年持平。3、利用小时：电力供需呈现较为严重的供给过剩，利用小时数大幅度下滑，上市公司内生性增长难以体现。4、外延增长：电力的供给过剩大大影响了新项目的审批进程，目前发改委审批的顺序是：上大压小、热电联产、煤电一体化，常规火电基本不予核准，即使是上大压小项目也延缓了审批。因此我们对上市公司的在建项目的投产时间的预测必然要延后，从而降低了盈利预测。

上调电力行业评级“增持”：我们认为，在当前市场向下调整的态势下，电力板块将具有超越大盘的相对收益。在煤炭供给增加的压力下，煤价将保持平稳或小幅下跌，电力行业今明两年的稳定盈利毋庸置疑，市场对该类品种的需求在逐渐增强。在股票选择方面，我们主要考虑市值（行业代表性）、估值、未来2-3 年的增长性，重点推荐长江电力、国电电力。