金九银十不再，房价拐点将现

在需求持续维持弱势，政策短期难以放松的背景下，金九银十出现的概率已不大。供应持续上升而需求无法放量，开发商资金链继续收紧，房价出现调整将是大概率事件。楼市的趋势仍然是向下的。

地产估值处于低位，大幅下滑空间有限

另一方面，地产股的估值水平处在低位。横向比较来看，房地产行业2011 年的预测市盈率为11.8 倍，仅高于金融服务业。纵向比较来看，万保金招目前的市盈率接近05 年和08 年历史估值低点。从我们跟踪的房地产上市公司的整体估值情况来看，2011 和2012 年的动态PE 分别为11.1 倍和8.5 倍； NAV 平均折价率是34%。较低的估值决定了地产股的安全边际，除非房价出现大幅下跌，地产股整体估值水平大幅下滑的空间也有限。

投资策略：选择性买入

在这种"行业向下"而"估值较低"的"两难"情况下，我们的投资策略是"选择性买入"。尽管行业的趋势还将继续向下，地产股向上的催化剂也难预先获得。但是从价值的角度，那些销售增长确定、业绩增长确定的好公司越发凸显出价值低估，在行业调整过程中的恐慌杀跌或将为这类"好公司" 提供较好的买入机会。

选股思路：选择性买入那些销售好的、仍然能否周转的、能够满足股东回报的公司。大公司：万科A 和保利地产等高周转行业龙头。中小公司：滨江集团、中南建设、建发股份和凤凰股份。

风险提示：政策风险