销售大幅提升、三四线城市贡献大

6月，全国商品住宅销售面积1亿平米，首次“破亿”（受统计因素影响显著的十二月份除外），销售面积同比增长24%，较5月同比增速提高7个百分点；销售面积环比增长42%，较5月环比增速大幅提高31个百分点（有部分统计因素）。相对于我们监测的全国33大城市17%的同比增速和2%的环比增速，全国的情况明显要好出许多，我们认为主要是占据总成交量半壁江山的三四线城市做出了突出贡献。接下来，楼市进入7月销售淡季，成交量环比下滑是大概率事件。

投资增速继续下滑

6月投资同比增长32%，连续2月回落。新开工增长21%，较5月速略有回升。我们判断三季度供给压力会持续上升，而需求会持续紧缩，在此双重紧逼下，楼市的调整会继续深入。在此判断下，我们认为今年商品住宅投资和新开工增速会保持前高后低的走势。1000万套保障房的开工建设会对商品住宅投资和新开工的下滑有所补充，但从目前的情况来看，各地建设的力度还不是很大，能否弥补缺口还有待观察。

开发商资金链条继续紧缩、自筹资金占比追平08年最高水平

6月，开发商资金来源中，自筹资金占比上升至40.2%，追平2008年11月的最高水平。而国内贷款和按揭贷款占比创新低。近期媒体报道，“绿城中国信托产品年化收益25%”。诸如绿城中国这种大型开发商资金链尚且如此紧张，销售更一般的中小开发商资金链可想而知。我们认为，短期内开发商资

金链紧缩的局面难以缓解。

行业投资策略：维持“持有”评级我们对行业的观点还是没有变化。在通胀没有趋势性回落之前，地产股没有趋势性的机会。继续维持对行业的“持有”评级。