事件：安徽建工发布2024Q2 财报。

经营情况：公司24H1 实现收入334.61 亿/-10.70%，归母净利6.13 亿/-6.52%。公司短期收入利润承压，主因施工进度不及预期，房地产交付减少。结构上看，房地产业务毛利下行，建筑施工业务毛利仍有增长。

建筑施工业务：毛利持续改善，水利、路桥订单增幅明显。24H1 公司建筑施工业务营收248.24 亿/-10.82%，项目建设用地征迁、雨水天气较多、业主资金状况等因素影响了施工项目预期进度，实现毛利24.91 亿/+7.85%，毛利率10.04%/+1.74pct；新签合同总金额722.87 亿/-3.38%，其中，水利工程订单78.59 亿/+549.50%，路桥工程订单273.36 亿/+41.84%，市政订单175.95 亿/-45.19%，港航订单1.28 亿/-84%，房建订单193.69/-9.63%。

房地产业务：房地产交付减少，利润端承压。24H1 公司房地产业务实现营业收入30.35 亿/-16.00%，毛利2.36 亿/-31.59%，毛利率7.76%/-1.78pct。实现签约销售面积33.47 万平米/-27.08%，签约销售金额29.15亿/-34.05%，新增土地储备面积约17.1 亩，期末土地储备面积约361.6亩。

产业链新兴业务不断发力，打造新利润增长点。24H1 安徽建科(建筑技术服务)/ 建工检测(检测业务)/ 建工商贸物流(建筑主材采购)/ 建工建材(建材业务)/ 建工工业化集团（装配建筑）/建工钢构（智能制造）分别新签合同额4.55 亿/5.12 亿/459.05 亿/11.94 亿/6.31 亿/13.31 亿元（合计500.28 亿），实现营收2.04 亿/2.60 亿/56.29 亿/7.65 亿/3.90亿/6.77 亿元（合计79.25 亿）, 水力发电业务实现营收0.95 亿元、利润总额0.50 亿元,产业链新兴业务不断发力，新签订单远高于同期营收，有望打造第二增长曲线。

薪酬上升导致管理费用提升，或因新设子公司。2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/3.09%/2.15%/2.90%，分别同比+0.08/+0.58/+0.47/+0.07pct，薪酬支出增加驱动管理费用增长，期内公司新设11 家子公司，或为主要驱动因素。

投资建议：公司建筑业务盈利增长稳健，尽管短期房地产业务承压，但是随着公司业务结构调整，新兴产业不断发力，公司有望以建筑业务为主线，新兴产业为第二增长曲线，实现稳健增长。综合预计2024-2026 年公司归母净利润17.41 亿/19.40 亿/21.64 亿，对应当前4.03/3.62/3.24xPE，给予“推荐”评级。

风险提示：新兴产业订单不及预期，房地产业务收缩风险、主业订单不足风险