增长超预期，但毛利率有所下降

报告期内，公司五大主营产品的销售收入均取得较快增长，其中压力容器实现收入3.58亿元，同比增长222.90%；改装车、管类产品、艺术制像的收入增速均在35%以上。压力容器产品今年来订单非常饱满，5月份中标西气东输工程，合同金额2.24亿，为突破产能瓶颈公司正积极实施技改项目，至2014年产能有望翻番。改装车的增长则主要来自军品的支持。在收入快速增长的同时，毛利率出现了较明显的下降，主要原因是低毛利率产品占比增加；同时民品市场持续疲软、竞争加剧，进一步挤压了利润空间，预计下半年毛利率的降幅将有所收窄。

投资收益下降25.92%，但仍贡献半数以上利润

报告期内，公司参股航天汽车公司带来投资收益1902.84万元，占利润总额的52%。与去年同期相比，投资收益减少665.87万元（25.92%），主要原因在于：一是上半年航天汽车公司的净利润同比下降10%至6767万元；二是随着集团对航天汽车公司的调整，公司的持股比例从34%下降至28.12%。

航天科工集团装备制造业龙头地位明确

集团实施“二次创业”战略以来，航天晨光的股权已从四院划转至集团，公司作为航天科工集团装备制造业龙头企业的定位进一步明确。同时，集团以航天汽车公司为平台，已对轻型专用车及汽车零部件资源进行了整合，重组后航天汽车公司新增加了河南车辆公司、沈阳誉兴公司2家全资企业和新光华晨、新光华翔、新光华旭、新光汽车零部件、航天双龙、航天凯特6家控股企业和云南总公司1家托管企业。未来不排除借助上市公司推动专用车资源进一步整合的可能。

外延式发展空间正在逐步开启

去年以来，公司明显加大了资本运作力度，合资成立晨光艺术工程公司和扬州晨光益民专用车公司两个项目已报集团审批。另外，张家口大地专用车、天津天挂车辆、盘锦辽河油田环利专用车、丽水市南明专用车公司等8个项目签署了合资合作意向协议。“十二五”期间，资本运作有望成为公司拓展产业链和优化地区布局的重要手段，外延式发展的空间正在逐步打开。

盈利预测与投资建议

预计公司现有业务仍将保持稳定增长，2012～2014年可实现每股收益0.25元、0.31元、0.40元，对应30、24、18倍市盈率。考虑航天科工集团专用车资源的整合预期，以及公司自身的合资合作计划，未来有望通过外延式发展实现规模扩张。鉴于近期市场整体估值中枢出现明显下降，暂调低六个月目标价至10.00元，对应2012年40倍PE，维持“增持”评级。