中化国际发布2022 年半年报，公司上半年实现营收444.13 亿元，同比增长13.96%；归母净利润9.74 亿元，同比增长-54.55%；扣非后归母净利润8.68 亿元，同比增长44.46%。其中二季度公司实现营业收入255.69亿元，同比增长18.64%，环比增长35.69%；归母净利润5.80 亿元，同比增长-68.49%，环比增长47.26%；扣非后归母净利润5.53 亿元，同比增长116.21%，环比增长75.34%。主要系去年同期公司出售扬农股份，剔除扬农股份股权出售影响，上半年收入同比增长 38%，归母净利润同比增长约 113%，扣非后归母净利润同比增长约 77%。二季度业绩环比大增。

二季度烧碱等产品盈利修复。氯碱产品：根据公司公告，公司二季度氯碱产品销售均价为2887 元/吨，环比上涨45.91%，同时，原材料原盐二季度价格下降，根据百川盈孚数据，二季度原盐市场均价为422 元/吨，环比下降6.46%，产品价格大幅上涨叠加原材料原盐价格下跌，公司氯碱产品盈利能力显著修复；橡胶防老剂：公司二季度橡胶防老剂实现销量4.33 万吨，环比增长28.31%，同时，二季度橡胶防老剂产品销售均价为3.17 万元/吨，环比上涨3.72%，橡胶防老剂实现量价齐升。二季度烧碱等产品盈利显著修复，推动公司二季度业绩实现环比大幅增长。

碳三项目全面投产在即，产业链一体化布局完善。根据公司公告，碳三产业一期项目拟投建年产 60 万吨丙烷脱氢、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷。截至目前，双氧水法15万吨/年ECH 已于2022 年一季度投产， 苯酚/丙酮、双酚A 将于2022年10 月投料，随着项目全面建成投产，公司将形成“PDH 丙烯-苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷-环氧树脂”一体化产业链，进一步夯实环氧树脂产业链的竞争优势。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司烧碱产品盈利修复，同时环氧树脂产业链进一步完善，我们维持盈利预测，预计公司2022-2023 年实现归母净利润15.97/25.47 亿元，新增2024 年归母净利润31.30 亿元，对应PE 分别为13X/8X/6X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑，产能扩张不及预期。