消费建材：存量时代已到

地产政策加码但式微。居民购买力及对未来预期仍是地产需求的核心，过往累积矛盾的消化需要时间和空间。随着地产大幅回落，行业泡沫释放较充分，需求有望逐步筑底。2024 年4 月地产再迎加码，由政府收储以消化库存，且匹配以更强的购房需求刺激政策，效果暂未体现。

零售建材走出经营底。消费建材过去十年经历了总量扩容和下游集采的发展阶段，龙头企业享受了较长时间的快速成长通道，奠定了其供应链、渠道、品牌等优势。近三年地产总量下行使得行业走向新的发展阶段，零售市场为各个品类的主战场——翻新占比提升，进入存量时代。

该市场包括：一是地产新房中的毛坯房装修需求、二是二手房成交带来的装修需求、三是存量房的翻新需求，若不考虑农村市场，则当前存量装修需求占比零售市场超过50%。2023 年行业承压下绝大部分企业的收入已逆势增长，在需求压力更小的2024 年，预计这一收入增长趋势有望延续。零售企业由于现金流较好、行业下行压力较小、盈利能力较稳，陆续走出经营底部，其中北新建材凭借战略高度实现了经营加速，兔宝宝受益消费理性，三棵树具备业绩弹性。

纤维材料：行业筑底，玻纤拐点更先出现

纤维材料所处周期类似，2023 年价格前高后低，2024Q1 开始筑底，但玻纤拐点节奏领先碳纤维。玻璃纤维和碳纤维下游均跟随制造业景气波动，部分领域需求年内出现复苏，但由于玻纤行业供给新增放缓，供需出现改善，已于2024Q1 出现拐点信号，行业库存天数开始大幅下降，且龙头价格策略变化带来整体价格上行，当前价格上涨已从普通品种传导至中高端品种。而碳纤维行业供给更为集中且此前新增较多需要消化，目前行业库存天数仍在高位，期待后续拐点。

水泥：骨料和出海是新方向

地产承压+基建化债背景之下，水泥2024H1 水泥需求整体延续旺季不旺特征，不过考虑到企业盈利底部较为明确，主导企业在Q2 末淡季前通过加大供给控制，最终来看价格实际涨幅略超预期。同时，下半年需要关注双碳政策对于水泥总量供给和生产秩序的再分配。进一步，水泥企业纷纷转向格局更好的骨料市场和景气度更高的海外市场，探寻新的成长曲线。

玻璃：新玻璃的增量显现

一直以来我们的观点认为，以旗滨集团为首的浮法玻璃龙头在目前的地产预期下，股价表现与浮法玻璃价格之间无明显相关性，2024 年的股价表现再次印证。基于供需分析，后续浮法玻璃价格或难言弹性，但一方面旗滨集团的估值底部在逐步抬升，且从2024 年开始旗滨集团的光伏玻璃已经进入快速放量期，未来几年都将明显贡献业绩增量，以及对应的股价市值弹性。

细分景气板块：关注出海、集装箱及汽车链龙头科达制造作为建材走向海外的先行者，非洲瓷砖伴随格局优化有望提价。麦加芯彩受益集装箱行业景气，有望迎来量价齐升，且中期船舶涂料具备想象力。浙江仙通成本优势突出，合资与外资客户加速突破；此外无边框车型趋势明确，公司有望实现进口替代。成长玻璃中，药用玻璃中硼硅快速放量、UTG 玻璃跟随折叠屏放量、TCO 玻璃国产替代加速等都将带来成长机会。

风险提示

1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨；3、经销商管理风险；4、应收账款增加导致坏账损失的风险。