【核心结论】我们预测2024-2026 年，公司EPS 分别为0.44、0.45、0.50 元，PE 分别为13、13、12 倍。给予公司2024 年16 倍PE，对应目标价为6.96 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随铅锌等资源价格涨跌，且由于受地产影响，锌金属需求承压，锌价或难以明显上涨，而我们认为：从行业来看，在矿端供应趋紧，需求受稳增长政策及海外基建需求增长的背景下仍存韧性，锌价有望逐步上行。从公司来看，高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足，金鼎锌业等优质资产有望注入增强业绩弹性，同时优质矿山+科技创新筑造低成本优势，公司拥有两座世界级高品位矿山，成本优势明显。

【主要逻辑】

行业β判断：1）供给端：一方面现有矿山品位已出现趋势性下降，另一方面过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限，且增长多集中在锂矿、铜矿及金矿方面，对锌资本支出相对有限，且资本支出对新增产能的贡献也处于边际递减，锌矿供应难有超预期增量。2）需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，今年以来我国镀锌板(带)的产量持续位于高位。

从海外来看，全球产业链重塑背景下，印度等海外基建需求有望明显提升锌需求，24Q1 印度精炼锌消费量约21.49 万吨，同比增长约15%。

公司α探讨：1）业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入，其中金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿储量巨大，且大部分可露天开采，未来如注入到上市公司预计将明显增强业绩弹性。2）成本为盾：优质矿山+科技创新，公司成本优势明显。一方面公司现有矿山资源储备雄厚且优质，同时拥有两座世界级高品位矿山。另一方面公司通过持续的创新研发驱动提升成本优势，电锌冶炼总回收率、铅粗炼回收率等多个指标处于行业领先位置。3）高分红：自2004 年上市以来，公司始终秉持投资回报理念，持续以高分红比例回馈股东。上市以来公司累计分红19 次，累计现金分红66.86 亿元，占累计可分配利润的70.60%。

风险提示：金鼎锌业的注入不及预期、全球宏观经济波动导致工业品需求下降、锗金属需求不及预期 、资产减值风险