业绩延续承压态势，Q2 单季度环比有所改善

公司发布24 年半年报，24H1 公司实现营业收入76.54 亿元，同比-0.9%，实现归母净利润2.73 亿元，同比-30.17%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比-33.03%。单季度来看，24Q2 公司收入、归母净利润分别为42.4、1.76亿元，同比分别+5.93%、-16.68%，环比一季度有明显改善。24 年以来，公司订单层面延续了23 年的增长态势，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极向着连锁合营、专利授权、BIPV 等领域开拓业务增量，业务结构有望持续优化。

新签订单稳步增长，海外业务加速拓展

分业务来看，24H1 公司钢结构、集成及EPC 业务分别实现收入67.8、7.2亿元，毛利率分别为12.4%、10.2%。订单方面，24 年公司目标为新签订单同比+10%以上，截至24H1 已新签订单122.4 亿元，同比+9.4%，细分来看：

1）传统钢结构业务方面，24H1 新签专业分包一体化业务合同76.3 亿元，同比-7.6%。其中工业建筑类项目53.0 亿元，同比-2.6%，公共建筑类项目23.3 亿元，同比-17.4%。新签EPC 及装配式订单21.8 亿元，同比-1.5%。2）合营连锁业务方面，24H1 公司工业连锁及战略加盟新签订单3.5 亿元，同比+82.7%，进一步彰显了公司的品牌价值。3）海外业务方面，公司借助“借船出海”机会为国内客户到海外建厂提供服务，24H1 公司新签18.8 亿元，同比+338.2%，占比达到15.4%，同比提升11.6pct，其中工业建筑、地标建筑分别新签8.7、10.1 亿元，同比分别+195%、+652%。4）BIPV 方面，24H1 签约额1.3 亿元，同比+300.2%，已近实现去年全年BIPV业务额的90%。

盈利能力承压，现金流持续改善

24H1 公司毛利率为12.8%，同比-1.31pct，期间费用率为9.36%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14、+0.17、+0.13、+0.05pct，24H1 公司资产及信用减值损失合计冲回0.21 亿元，同比多冲回0.02 亿元，综合影响下净利率为3.61%，同比-1.47pct。现金流方面，24H1 公司CFO净额为2.22 亿元，同比多流入1.56 亿元，收现比、付现比分别同比-1.37pct、-6.54pct 至106.59%、105.42%。

中长期成长空间广阔，维持“买入”评级

我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，24H1 工业建筑业务中老客户的中标金额占比约为总中标金额的50%，或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3 亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。