2023 年业绩低于我们预期

公司公布2023 年业绩，实现营收165.06 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润5.48 亿元，同比减少22.3%；4Q23 实现营收49.53 亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润0.13 亿元，同比减少73.4%；由于需求承压叠加市场竞争激烈，业绩低于我们预期。

2023 年公司毛利率下降1ppt 至13.0%，主要由于需求放缓及市场竞争激烈导致；销售/管理费用率为1.1%/3.2%，较2022 年同比基本持平，研发费用率上升0.2ppt 至4.0%，财务费用率下降0.3ppt 至0.4%；归母净利率下降1.2ppt 至3.3%；2023 年公司现金流明显改善。经营性现金净流入4.71亿元，较2022 年净流出1.7 亿元同比转正；资本支出2.87 亿元，同比下降44.6%；资产负债率维持63.4%，净负债率下降4.1ppt 至-10.1%。

发展趋势

盈利短期承压，但新签订单延续高增，EPC 及装配式订单大幅扩展至工业建筑领域，未来增长潜力仍存。2023 年公司新签订单202.7 亿元，同比增长8%；钢结构产销量122 万吨，同比增长8.9%；EPC 及装配式建筑项目新签订单33.1 亿元，同比增长16.2%；to B 类工业建筑项目新签订单100.8 亿元，同比增长16.7%，比重提升4ppt 至66%，其中包括新能源汽车、医药机器人、生态智慧工业园等高端工业建筑项目。

乘制造业外迁东风，合作“出海”开启公司第二增长曲线。2023 年公司海外累计中标26.9 亿元，同比增长106%；公司抓住国内先进制造业外迁机会，凭借良好的合作关系，先后与比亚迪汽车等企业合作，为“出海”企业建设现代化制造工厂，2023 年公司新签海外工业建筑订单7.3 亿元，同比增长188%，占海外订单总额83.3%。1Q24 海外新签订单5.0 亿元，已占去年全年的60%以上。

继续关注BIPV 业务增长趋势。公司持续布局“钢结构建筑+分布式光伏屋面”一体化业务，受益于公司广泛的工业建筑客户基础，叠加光伏组件价格下跌，2023 年公司承接敏实集团咸宁基地、长鸿生物降解母粒产业园等BIPV 项目，BIPV 业务签约额达1.5 亿元。建议关注签约业务落地进展。

盈利预测与估值

考虑到钢材需求承压且未来市场竞争进一步趋于激烈，我们下调2024 年净利润42%至5.99 亿元，引入2025 年净利润6.52 亿元，现价对应2024-25年P/E 为9.3x/8.6x；考虑到盈利预期下滑但增长潜力仍存，我们下调目标价25%至3.58 元，对应24-25 年P/E 为12x/11x，隐含28.8%上行空间。

风险

钢结构和 BIPV项目承接不及预期；海外订单落地情况不及预期。