事件：公司公告2023Q1-3 实现营收115.54 亿元同增4.00%；实现归母净利润5.36 亿元同降17.80%；实现扣非归母净利润4.89 亿元同降20.33%。

Q3 高毛利业务收入占比下降，利润释放短期承压。分季度来看，公司Q1-Q3 单季度营业收入分别为37.21/40.03/38.30 亿元， 分别同比+0.23%/+11.68%/+0.44%，Q3 营收增速有所放缓,部分是因为受亚运会赛事举办及新厂区搬迁影响，钢结构销量增速放缓（Q1/Q2/Q3 销量增速分别为同比+15.7%/+11.7%/+8.6%）。Q1-Q3 单季度归母净利润分别为1.80/2.11/1.45 亿元，分别同比+0.71%/+4.99%/-46.80%，Q3 业绩同比下滑主要是因为毛利较高的EPC 和专利加盟业务收入占比下降。

Q3 业务新签有所下滑，但工业建筑订单保持较快增长。2023 年前3 季度，公司累计新签合同金额 161.1 亿元，同比增长 10.1%；其中，Q1/Q2/Q3新签订单金额分别为55.0/56.9/49.2 亿元，同比+23.4%/+47.2%/-22.0%，3 季度新签下滑或与下游需求疲软相关。单Q3 分业务看，专业分包一体化/工业建筑/公共建筑/新兴业务/EPC 及装配式/工业连锁及战略加盟/分布式光伏/其他订单额分别为42.7/27.4/15.3/6.1/5.1/0.3/0.7/0.4 亿元，同比-19.70%/+20.40%/-49.80%/-35.90%/-44.20%/-17.80%/-/+26.10%

3 季度盈利能力有所下降，经营现金流净流出同比大幅增加。公司Q1-3 毛利率为13.80% 同降0.86pct ， Q1-Q3 单季度毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%，同比+0.70pct/-0.52pct/-2.75pct；Q1-3 期间费用率8.93%同增0.39pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为1.07%/7.39%/0.46%，同比变动+0.15pct/+0.50pct/-0.25pct；资产及信用减值损失率-0.16%同减0.59pct；归母净利率4.64%同降1.28pct。2023Q1-3 公司经营性现金流量净流出3.62 亿元较上年同期少流出2.08 亿元，其中单3 季度经营性现金流量净流4.28 亿元较上年同期多流出2.51 亿元；Q1-3 收现比104.86%同增0.54pct，付现比113.01%同降4.60pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为29.90/16.61/72.24/15.69 亿元，较年初同比变动+8.08%/+25.18%/-4.03%/-3.79%。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入164.07/187.05/216.00 亿元，归母净利润6.39/7.67/9.00 亿元。对应PE 分别为10.74/8.95/7.62 倍，保持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险