业绩回顾

2022 年业绩低于我们的预期

公司公布2022 年业绩：收入156.2 亿元，同比+3.1%；归母净利润7.1 亿元，同比+2.8%；4Q22 收入45.6 亿元，同比-3.9%，归母净利润0.52 亿元，同比-58.8%。因4Q22 销售管理费用率提高、减值计提增加、投资收益减少，业绩低于我们的预期。

2022 年公司毛利率同比+0.7ppt 至14.1%，主要因工业建筑和公共建筑毛利率上行；四项费用率合计同比提高0.4ppt 至8.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2/-0.1ppt；资产和信用减值损失合计同比增加9.8%至1.9 亿元，主要因应收账款坏账损失及合同资产减值损失增加；投资收益减少0.08 亿元至0.76 亿元，主要因长期股权投资收益减少；全年净利率为4.5%，同比基本持平。2022 年公司经营现金净流出1.7 亿元，净流出同比收窄30%，主要因存货周转加速、合同负债周转放缓；投资现金净流出6.0 亿元，同比多流出2.0 亿元，主要因房屋建筑购置增加。

发展趋势

2022 年传统钢结构收入和新签订单平稳增长。2022 年公司营收同比仅+3.2%，主要因EPC 业务收入下滑，而钢结构业务收入同比+18%，延续平稳增长。2022 年公司新签合同187.6 亿元，同比增长10.7%，其中工业建筑、公共建筑、EPC 及装配式建筑分别同比+19.2%、+6.9%、-3.1%，传统钢结构业务订单保持平稳增长。年内公司拓展了天能电池、美的集团、欧莱雅、农夫山泉、顺丰等战略龙头客户。我们认为，公司的钢结构在手订单充足，叠加新兴产业客户拓展，有望为2023 年收入平稳增长提供支撑。

关注BIPV 项目落地情况。根据能源局数据统计，2022 年我国光伏新增装机87.41GW，同比增长59.3%，其中，分布式光伏新增51.1GW，同比增长74.5%，是新增光伏装机的主要驱动力。公司近年来持续布局光伏建筑一体化业务，2022 年内推出BIPV 屋顶产品“精昇”，并与光伏组件企业（东方日升绿电、江苏天河智慧分布式能源）形成战略合作，利用研发成果提升差异化竞争优势。今年3 月，公司与全球汽车零部件巨头敏实集团开展12.5MW 的分布式光伏发电项目合作，实现在BIPV 业务上的新突破。我们建议持续关注公司BIPV 订单落地情况。

盈利预测与估值

由于公司项目推进略微放缓，我们下调2023 年盈利预测16%至8.49 亿元；引入2024 年净利润10.3 亿元。公司当前交易于9x/8x 23/24e P/E；因盈利预测下调，我们下调目标价9%至4.78 元，对应11x/9x 23e/24eP/E 和20%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

钢材价格波动过快，市场竞争加剧。