建筑行业上市公司盈利能力企稳。2022 年上市建筑企业实现营业收入8.31万亿元同增9.68%；归母净利润1856.69 亿元同增13.87%，业绩增速好于收入主要源于：1）2021 年坏账准备计提较为充分；2）部分公司汇兑产生收益。单季度来看，2022Q4 行业收入及业绩增速为7.76%/79.15%；2023Q1 收入及业绩增速为8.93%/13.84%，业绩增速更高系复工复产后行业经营回归正常。总体看，虽然2022Q4 部分项目进度有所延后使得收入确认放缓，但年后在手项目重新进入落地执行阶段，推动产值重回较快增长。

行业毛利率有所承压，但归母净利率略有改善。2022 年上市建筑企业毛利率为10.85%同降0.49pct；期间费用率6.14%同降0.06pct，主要得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益；归母净利率改善主要来源于2022 年减值损失率同比改善0.25pct 至1.08%，实现归母净利率2.23%同增0.08pct。

23Q1 毛利率9.42%同比持平，各项费用率、减值损失率等同比基本持平，实现归母净利率2.60%同增0.11pct，整体经营企稳。

经营现金流同比大幅改善。2022 年行业经营性现金流净流入2126.84 亿元，同比增加1350.60 亿元，现金流相对改善或主要因为对上游供应商占款增加；2023Q1 净流出3250.06 亿元，同比少流出531.60 亿元。从收、付现情况来看，2022 年收现比98.70%同降1.82pct，付现比96.02%同降3.03pct；2023Q1 收、付现比分别同降1.32pct、7.12pct 至100.23%、115.26%。截止2022 年底，建筑行业对下游垫资7.30 万亿较22 年初增长11.75%；对上游占款5.70 万亿元较22 年初增长12.69%；截至2023Q1 底，建筑行业对下游垫资7.68 万亿较23年初增长5.21%，对上游占款5.70 万亿较23 年初基本持平。

子行业来看，最差的时候或已过去：基建企业受益于稳增长政策落地及头部企业市占率提升，营业收入和利润始终保持稳健增长；房建企业受下游地产市场调整影响以及保交楼项目盈利性较弱，盈利能力略有下滑但最差阶段或已过去；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，Q1 产值加速确认；钢结构行业出现分化，制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，而工程企业受钢价波动及施工条件影响更大；化学工程板块在头部企业经营持续好转的带动下，经营稳中有增；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业仍受需求不足及坏账计提的拖累；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。

企业经营走向复苏，高质量发展扬帆起航；行业持仓仍在低位，继续看好“中字头”央企和基建链供应商。展望二季度，国内基建投资保持较快增速，海外工程施工率先复苏，订单未来也有望加速；随着国资委考核重点从规模扩张转向盈利质量，央企经营发展会更加健康可持续。持仓情况来看，基金重仓建筑板块比例相对于2022Q4 上涨0.24pct 至0.74%，虽有所回升但仍处于较低水平。基于国企改革、一带一路等事件催化及企业基本面向好趋势，重申看好全年中字头央企重估行情，重点关注中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）为代表的交通基建，以中国电建（601669.SH）为代表的电力基建，以中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的工程服务商等。此外，伴随着基建实物工作量不断形成，产业链头部企业的经营弹性也有望凸显，继续看好鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、志特新材（300986.SZ）、华铁应急（603300.SH）、华设集团（603018.SH）、苏文电能（300982.SZ）。

风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求萎靡风险、宏观经济环境波动。