事件：公司公告2023Q1 实现营收37.21 亿元同增0.23%；实现归属净利润1.80 亿元同增0.71%；实现扣非归属净利润1.79 亿元同增7.10%。

营收/业绩增速均转正，在手订单充足。公司2022Q1-2023Q1 营收增速分别为34.58%/-2.92%/-4.61%/-3.94%/0.23%，归母净利润增速为35.55%/2.10%/18.71%/-58.95%/0.71%，业绩及营收增速环比均由负转正。从新签合同看，2023Q1 公司（包括控股子公司）共新签合同114 项，合同金额55.0 亿元，同增23.4%；其中，专业分包一体化/EPC 业务新签41.2/13.1 亿元，EPC 合同增长较快，同增241%。我们认为，较为充足的在手订单有望为公司营收后续增长提供较好支撑。

毛利率同环比均增长，经营性现金流净流出减少。公司22Q1/22Q4/23Q1毛利率为13.34%/12.86%/14.05%，环比、同比均有改善；期间费用率9.59%同增1.05pct，其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.18%/8.05%/0.37%，同比0.21pct/1.01pct/-0.17pct；资产及信用减值损失率为-0.84%同降0.62pct；归属净利率4.85%同增0.02pct。2023Q1 经营性现金流净流出1.96 亿元，较去年同期净流出减少0.88 亿元；收现比为127.44%同增6.37pct，付现比为138.61%同降4.51pct。截至2023Q1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为26.22/85.08/64.98/17.33 亿元，较年初分别变动-5.21%/-5.08%/-13.68%/6.22%。

公司工业客户质量优、粘性强，光储业务潜在需求充沛。2023 年初，公司与国核投资（具备融资端优势）设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 发展；同时，公司积极延伸现有绿色建筑产业链，通过进一步为客户提供绿色低碳工业厂区、园区，并拟尝试用户侧储能业务，与熔盐储（热）能方面的专业公司山东爱能森新材料科技有限公司开展战略合作。公司2023Q1 新签工业建筑类项目客户包括比亚迪、吉利集团、敏实集团、塞拉尼斯、夸特纳斯等行业龙头企业，且工业订单中76%来自老客户，优质的老客户资源是公司开展新能源业务进行交叉营销的重要渠道基础，其中，公司已于3月与汽车零部件百强企业——敏实集团开展12.5MW 的分布式光伏发电项目合作，投资金额约0.6 亿元。后续，随着新老客户逐步开发，公司有望打造新利润增长点。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为8.60/10.36/12.11 亿元，同增21.76%/20.51%/16.92%，EPS 分别为0.43/0.51/0.60 元，当前股价对应PE 为9.25/7.67/6.56 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。