事件：龙元建设更新定增系列相关公告，核心变化为调整了募集资金规模。发行数量相应由458,927,386 股调整为458,182,969 股（减少约74.4万股），募集资金规模，从人民币1,849,477,365.58 元调整为人民币1,846,477,365.07 元（减少约300 万元），此前杭交投已经通过协议转让获得了8.40%的公司股权，本次交易完成后，杭州交投将持股公司29.51%的股份，成为第一大股东。

龙元建设定增方案较上一版变化较小，近期或有望通过审核。公司定增动作项目类型属于再融资，但本质上是并购重组，目前正在上交所问询-回复后的“等待审核结果”阶段，根据上交所官网其他公司的定增流程动态信息，上交所问询获得公司回复后定增落地的时间在一天到数月不等，如晨丰科技的定增在更新回复动态后的次日就获得了上交所的通过，考虑到此次龙元建设更新的定增方案修订稿实质性改变的内容较少，此前已经经历较长时间审核，公司定增项目参与方清晰，以国资为主导，我们认为方案有望在近期获得通过审核。

此前龙元建设发布2024 业绩预告，2024 年实现归母净利-4.0 亿元至-6.0亿元，较去年同期大幅减亏。单季度来看，24Q4 归母净利润区间为-0.84亿元至-2.84 亿元，较2023Q4 的-7.33 亿元/2023 全年的-13.11 亿元将明显减亏。2024 年公司营收/订单量并未明显恢复，但是在国资入股8.4%的背景下，期间费用已经有一部分缩减，带来亏损的减少，我们预计伴随着定增进一步落地，公司后续有望扭亏为盈。

化债降低资产减值预期&降低利息支出，有望改善PB。①公司账上PPP 资产约340 亿，已提减值损失超过8 亿元（截至24H1），2025 年初至3 月8日，各地置换隐债专项债发行额度过万亿，债务置换将直接增强政府兑付能力，降低当期&未来资产减值预期。②杭交投入主&资产端改善之后，公司资金压力缓解，融资成本或将大幅下降，公司2023 年财务费用15 亿元，融资成本率6.94%，每降低100bp，可降低2.16 亿元利息支出。

在手订单较少业务低估，杭交投入主打开主业想象空间。我们估算截止24Q3 末公司在手订单总额为 87.05 亿（23 年营收 90.04 亿），业务层面估值预期较低。据此次更新的系列公告显示，2024 年12 月龙元建设已经通过杭交投获得系列杭州当地订单，如杭州西站枢纽振华西路道路工程II 标段（17713 万）、杭州市西站枢纽双铁上盖区域北疏解通道工程（一期）Ⅱ标段（15658 万）、青龙路道路工程(9007 万)。定增落地后，公司将成为杭州国资唯一建筑总承包特级资质的上市平台，打开杭州以及外地的项目空间。

盈利预测与估值：公司定增落地在即，短期内关注估值修复逻辑，中长期展望业务成长空间。综合预计2024-2026 年公司营收96.7 亿元/110.0 亿元/161.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：杭交投定增存在不确定性风险；项目导入不及预期；资金短缺风险；化债落地不及预期；基建投资不及预期