事件：龙元建设发布2024 业绩预告，2024 年实现归母净利-4.0 亿元至-6.0 亿元，较去年同期大幅减亏。单季度来看，24Q4 归母净利润区间为-0.84 亿元至-2.84 亿元，较2023Q4 的-7.33 亿元/2023 全年的13.11 亿元将明显减亏。2024 年公司营收/订单量并未明显恢复，但是在国资入股8.4%的背景下，期间费用已经有一部分缩减，带来亏损的减少，我们预计伴随着定增进一步落地，公司后续有望扭亏为盈。

上交所已启动并购重组审核，公司项目有望推进。公司定增动作项目类型属于再融资，但本质上是并购重组，目前正在上交所问询-回复后的“等待审核结果”阶段，2024 年12 月以来，上交所开始放行并购重组项目，国联证券、三友医疗、国泰君安等公司的并购重组项目陆续通过审核并提交注册，公司定增项目参与方清晰，以国资为主导，有望在交易所层面得到推进。

发改委重提PPP 项目新机制，现有项目资金有望规范落实。2024 年12 月24 日，发改委发布《进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》，要求高度重视PPP 项目新机制，地方各级发展改革部门和有关方面深刻理解聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式、优先选择民营企业参与等政策导向，严格按照PPP 新机制要求规范实施特许经营项目，鼓励符合条件的国有企业规范参与不涉及新建和改扩建的盘活存量资产特许经营项目。龙元建设账面PPP 资产约340 亿，已提减值损失超过8 亿元（截至24H1），PPP 项目新机制下，公司资产有望被盘活，减少减值损失的可能性。

盈利预测与估值：公司2024 大幅减亏验证了国资入股业绩反转的可能性，而近期上交所开始审批并购重组项目，发改委重提PPP 项目新机制，公司定增落地后有望实现稳健的现金流回收和业务拓展。目前由于财务状况不佳，市场预期较低，而公司已经获得杭交投初步入股，未来持续运营的置信度较高，建议短期关注困境反转逻辑，中长期关注业务成长性。综合预计2024-2026 年公司营收96.7 亿元/110.0 亿元/161.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：杭交投定增存在不确定性风险；项目导入不及预期；资金短缺风险；化债落地不及预期；基建投资不及预期