本报告导读：
土木工程商务活动和建筑从业人员指数环比升8.9和6.6个百分点，景气持续回升。
1/2季度GDP仍低于年度目标值，稳增长将继续加码，基建投资旺季前低后高加速。
摘要：
2月PMI建筑业商务活动指数和从业人员指数开始环比上升。(1)2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%、环比上升0.1 个百分点，继续高于临界点，制造业景气水平略有上升。(2)2 月PMI 建筑业商务活动指数为57.6%、环比上升2.2 个百分点，扭转1 月份下滑趋势(1 月环比下降0.9 个百分点），其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点，建筑业景气水平明显提升。(3)2 月PMI 建筑业从业人员指数为55.8%、环比上升6.6 个百分点扭转1 月下滑趋势(1 月环比下降0.7 个百分点)，春节后工人陆续返工和天气转暖，建筑业施工进度持续恢复。
2 月PMI 建筑新签订单指数和业务活动预期指数连续两个月回升。(1) 从市场需求和预期看，PMI 建筑新订单指数和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，分别高于上月1.8 和1.6 个百分点，其中业务活动预期指数连续两个月运行在高位景气区间，表明受近期稳投资加快推进，部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动，建筑业企业对行业发展预期向好。(2)地方政府专项债券发行进度明显快于去年同期，提前下达的新增专项债券1.46 万亿元，1 月完成发行4844 亿元，占提前下达限额1/3，全部用于交通/市政/产业园区基础设施/保障性安居工程等重点领域。
政治局重申加大政策实施力度，3 月天气转暖施工旺季基建投资将好转。
(1)稳增长诉求以优异成绩迎接党的二十大胜利召开，我们宏观预期1/2 季度GDP 或4.8/4.3 左右、低于年度目标值，稳增长上半年将继续加码。
(2)25 日中央政治局会议再次强调要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。坚定实施扩大内需战略，努力完成全年经济社会发展目标任务等。( 3)3月天气转暖万物复苏进入传统施工旺季，基建投资全年前低后高将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转，2-3 季度龙头公司业绩将超预期上行修复财务报表。
基建涨幅/估值/配置仍处低位，2-3 季度将逐步进入业绩超预期主升浪。
(1)复盘历史稳增长阶段建筑持续7-16 个月涨31-288%，12 月确定稳增长至今3 个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2)龙头估值仍有很大提升空间，中国电建2022PE 11 倍（过去最高PE 平均18 倍/2015 年最高48 倍），中国电建PB1.2 倍（PB 宁德时代17 隆基股份8 三峡能源3 倍）。(3) 中铁2022PE 5 倍(过去最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)，中铁PB0.7 倍（贵州茅台PB13/PE37 倍）。
风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。（公司推荐接下页）
综合推荐中国电建/中国中铁/中国交建/华设集团/杭萧钢构等。中国电建4 季度订单增52%水利电力增255%超预期，剥离亏损地产增强盈利和具备再融资条件，十四五绿电装机新增或约50GW 超预期。中国中铁股权激励未来三年12%增长确定性强，贡献约15%利润矿产中铜产能今年增约70%弹性大。中国交建公路运营资产约1600 亿占比高两项目Reits试点。中国铁建房建(利润贡献约20%)约10%为民营地产和相关减值没有市场想象高，4PE/ 0.6PB 最低估值基建龙头。基建投资设计先行华设集团2022PE8 倍低于苏交科14 和设计总院12 倍。杭萧钢构业绩反转。
(一)新基建（首推中国电建。中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022 年是双碳政策落地年，是新能源电力等建设大年。预期六个新基建景气将高企：(1)首推风光水核电/抽水电化学储能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV 落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁/建材/有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益节能铁汉/文科园林等。(6)元宇宙如岭南股份等。
(二)老基建（中国中铁、中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。（1）老基建：稳增长政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的老基建龙头仍有超额收益将继续重估，一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X 路桥/粤水电等。（2）地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC 龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC 远大住工等受益。
