本期投资提示：

行业收入增速稳步提升，钢结构和专业工程景气度维持高位。21 年上半年建筑行业上市公司实现营业收入3.35 万亿，同比增长29.6%，两年平均增长17.2%。

细分行业中专业工程和钢结构增速明显，21Q2 单季营收同比增速分别为29.4%/35.7%，两年平均增速分别为18.1%/21.1%。基建板块中基建国企表现优异，21Q2 单季营收同比增长18.7%，两年平均增速达20.5%。

原材料价格上升压缩毛利率，管控提效支撑净利率。21 年上半年受原材料价格上升影响，行业总体毛利率下降0.5 个百分点，毛利率承压。企业通过加强内部管控，生产管理逐步高效化、集约化带动归母净利率提升，21 年上半年净利率同比上升0.1pct 至2.7%，扣非净利率同比上升0.1pct 至2.4%。细分板块看，基建央企归母净利率同比上升0.04pct 至2.58%，其余板块合计归母净利率同比下降0.43pct 至3.44%，显示出建筑央企较好的成本管控能力。

建筑上市企业21 年上半年建筑行业上市公司现金流同比多流出402 亿，较19年同期多流出617 亿。基建央企业务拓展进程加快，带动21 年上半年行业整体实现净流出3134 亿元，同比多流出402 亿元，除装饰幕墙、生态园林和专业工程外，其余子行业现金流净额均呈现多流出状态。21 年上半年建筑行业整体收现比上升0.3pct 至96.8%，细分行业中装饰幕墙、基建央企、基建民企、专业工程和设计咨询提升；付现比下降1.9pct 至104.2%，细分行业中生态园林、基建国企、国际工程和基建央企下降，其中钢结构、基建国企、基建民企和设计咨询付现比上升幅度小于收现比上升幅度（或下降幅度大于收现比下降幅度）。

21 年上半年建筑行业上市公司扣非ROE 同比上升0.3pct 至3.2%，较19 年同期下降0.4pct，分影响因子来看，权益乘数上升0.03，周转率上升0.04，扣非净利率上升0.1 个百分点。分板块来看，除装饰幕墙、生态园林和国际工程下滑外，其余板块均有不同程度提升，其中基建民企景气度持续向好，扣非ROE 同比提升1.1pct 至3.8%，较19 年同期上升1.1pct，钢结构企业顶住原材料价格上升冲击，扣非ROE 同比提升0.9pct 至4.8%，较19 年同期上升0.8pct。

投资建议：21 年下半年重点推荐历史估值底部的价值蓝筹和能够获取超额收益的价值成长两个方向：

推荐历史估值底部的价值蓝筹：基建央企推荐持续拓展电力运营业务并获得抽水蓄能工程增量的中国电建，扎根基建板块，业绩迎来反转的中 国交建，拓展化工实业投资，化工工程行业高景气度的中国化学，资产质量高、国企改革试点不断深化的中国建筑，以及深耕主营业务，不断优化内部结构的中国中铁、中国铁建，地方国企推荐四川路桥，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构。

推荐能够获取超额收益的价值成长：绿色“智”造中材国际、中钢国际，能源结构变革苏文电能，森特股份，东南网架，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷。

风险提示：经济恢复不及预期，专项债发行不及预期，上市公司订单低于预期等