本期投资提示：

事件：2021 年9 月1 日李克强主持召开国务院常务会议，提出加强政策储备做好跨周期调节，具体要求发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资，根据形势变化加强政策储备，适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，提高应对困难挑战的能力，保持经济平稳健康发展和就业稳定。

730 中央政治局会议定调后，跨周期调节政策延续。今年7 月30 日中共中央政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”目标，相似目标需追溯至2018 年7 月23 日国务院常务会议。

730 中央政治局会议定调后专项债政策有序进行，8 月发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作，各地要在10 月底前将一批符合条件、已完成前期工作的项目录入重大项目库，确保这批项目具备尽快开工建设的条件。本次国务院常务会议再提跨周期调节，发挥专项债作用带动扩大有效投资仍属于此前政策的延续。

7 月单月投资数据放缓，8 月份地产销售承压，政策修复预期加大。近期国家统计局公布7 月份投资数据，7 月单月投资数据放缓明显，其中固定资产投资同比减少2.1%，两年平均减少3.2%；基础设施投资（不含电力）同比减少10.1%；房地产开发投资同比增长1.4%，房屋新开工面积同比减少21.5%，施工面积同比减少27.1%；8 月房企主流50 家企业销售额同比下降17%，降幅较7 月扩大12pct，销售进一步承压，政策修复预期持续加大，我们亦能通过企业微观层面验证行业变化。

建筑行业全景复盘，建筑股在乐观预期形成之初向上估值弹性最大。从大的历史阶段来进行划分，2013 年是分界点：建筑行业可划分为2013 年之前高增长高波动总量提升阶段和2013 年后增速逐渐下行行业整合加速两大历史阶段，正好契合中国经济结构调整和增长方式逐渐转变的宏观历史背景。通过全景复盘分析，建筑股在乐观预期形成之初向上估值弹性最大，且弹性与股票市值大小无关，大市值公司也可在短期积累丰厚超额收益，爆发力极强。代表阶段包括2008 年2月底基建投资数据下滑触底，逆周期调节预期升温；2018 年7 月国常会转向，基建补短板、扩大内需、“六个稳”开始被提及，逆周期调节预期升温。

8 月下旬专项债发行已见起色，看好建筑板块投资机会。730 定调专项债政策后，各地方政府积极筹备相关事项，8 月下旬专项债发行端和净融资端已现边际变化，8 月末后两周专项债发行量分别为2017 亿/1149 亿，净融资额分别为1866 亿/973 亿，较此前专项债单周发行174 亿、净融资100 亿有明显提升。投资逻辑获得不断印证下，我们持续看好建筑板块相关投资机会。

在政策自上而下对跨周期调节预期升温阶段，我们看好建筑企业的估值修复机会：

基建央企推荐资产质量高、国企改革试点不断深化的中国建筑，持续拓展电力运营业务并获得抽水蓄能工程增量的中国电建，扎根基建板块，业绩迎来反转的中国交建，拓展化工实业投资，化工工程行业高景气度的中国化学，以及深耕主营业务，不断优化内部结构的中国中铁、中国铁建；地方国企推荐四川路桥，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构。

风险提示：政策落地低于预期，专项债发行低于预期