摘要：

经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨。(1)8 月PMI 为50.1%环比回落0.3 个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货币趋向进一步宽松。DDM 模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。(2)8 月建筑业生产活动有所加快，商务活动指数为60.5%，环比增加3.0 个百分点。土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，环比大幅上升6.4 个百分点。表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9 月开始度过炎热和台风雨季，建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺季。

时代先锋新基建率先上涨重估，带领老基建跟随估值补涨。(1)重构第二增长曲线的新基建代表股价大幅上涨：2021 年前5 月碳中和中钢国际最高涨3 倍，6 月至今氢能-中国化学最高涨133%，7 月来储能风光水-中国电建涨最高涨68%，7 月来镍钴氢冶金-中国中冶最高涨73%，BIPV-东南网架近4 个涨停。(1)老基建代表中报业绩超预期：中国交建90%/中国铁建32%/粤水电48%/隧道股份40%/中国建筑29%，但机构配置和估值几近历史新低全行业倒数的，投资时钟进入政策催化超额上涨周期，老基建分子施工旺季和分母预期政策刺激，老基建估值将紧跟新基建加速修复。

复盘历史宽松建筑7-16 个月涨31-288%，目前1 个月涨15%远不充分：

(1)2008-09 年经济下滑货币连续5 次降息3 次降准加财政四万亿，建筑指数大涨99%涨时约9 个月。2012 年经济下滑2 次降息3 次降准建筑指数涨33%涨时约16 个月。2014H2-2015H1 建筑指数大涨288%涨时约12 个月。2016-17 年经济下行6 次降息5 次降准建筑指数大涨54%涨时约10个月。2020 年周期建筑指数涨31%上涨7 个月。(2)未来经济下行政策宽松，预期尚有继续降准降息可能，建筑指数目前仅上涨一个多月，涨幅也只有15%，参照历史和未来宽松继续，上涨时间和幅度都不充分可继续。

短期抢攻低估值老基建，新基建是本轮中期龙头重估空间仍大。(1)每轮行情龙头都产生于当时业绩预期最快政策支持行业、平均涨幅151-655%：

2008-09 年龙头涨龙元建设214%/东南网架204%，2012 年龙头亚厦股份180%/中国化学151%，2014H2-2015H1 一带一路龙头中国电建655%（PE48）/中国中冶618%(PE42)，2016-17 年PPP 龙头东方园林173%/龙元建设164%等，2020 年装配式龙头鸿路钢构345%/亚厦股份189%。(2)本轮龙头是储氢能风光水镍等新基建，中国电建/中国中冶/中国化学涨60%-130%、PE10-13 倍，与规律和未来资产价值重估比仍有提升空间。

风险提示：宏观经济政策风险，疫情反复等。