摘要：

7月经济超预期下 行，预期8 月也不乐观。7月工业增加值同比 6.4%，前值7.9%。7 月当月两年平均增速5.6%，前值6.5%。1-7 月固定资产投资同比10.3%，前值12.6%，两年复合增速4.2%，前值4.5%。(1)制造业投资同比17.3%，前值19.2%，两年复合增速2.6%，前值2.6%。(2)房地产投资同比12.7%，前值15.0%，两年复合增速7.9%，前值8.3%。(3)狭义基建投资同比4.6%，前值7.8%，两年复合增速1.8%，前值2.4%。广义基建投资同比4.2%，前值7.2%，两年复合增速2.7%，前值3.5%。

我们宏观预期社融四季度初会开启企稳反弹，逐渐转向“稳信用”。专项债仍有接近2.1 万亿的额度，政府债总体还有4.6 万亿的体量，叠加专项债被要求在12 月预留发债额度，我们预计8-9 月份将是政府债券的发行高峰期。预计8-9 月的社融中政府债券将达万亿量级，由于有政府债支撑，社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。当前，名义GDP 与社融增速相差1-2 个百分点常为政策合意的匹配区间，我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。受资金支撑，预期基建下半年景气将回升向上。

龙头上半年新签订单增速良好，机构配置倒数几创新低。中国能建同增58%（比前年增75%），中国化学同增45%（比前年增48%），中国中冶同增37%（比前年增66%），中国交建同增29%（比前年增38%），中国建筑同增21%（比前年增46%），中国铁建同增20%（比前年增47%），中国中铁同增19%（比前年增48%），中国电建同增14%（比前年增26%）。

隧道股份同增25%（比前年增44%），中钢国际同增72%（比前年增53%）,中材国际同增55%（比前年增20%）,

东南网架同增16%（比前年增67%）,

鸿路钢构同增38%（比前年增50%）。而机构配置比例行业倒数几创新低。

经济预期下，财政基建上，优选新基建。首推中国电建/中国中冶/中国化学/东南网架/中国中铁。 (1)基建链：一是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；二是央企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等；三是钢结构推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；五是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。(2)地产链：一是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛，二是设计受益华阳国际/中衡设计等，三是PC受益远大住工/美好置业等。(3)制造业/碳中和推荐中国化学/中钢国际/中材国际。(4)优选新基-政策支持更具有中长期成长空间：一是光水风电/储能推荐中国电建、苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。二是镍钴电池/氢冶金/电子多晶硅推荐中国中冶，三是氢能推荐华电重工、隧道股份。

风险提示：通胀超预期政策持续紧缩，疫情反复。