2018 年营业收入增长133%，净利润1.98 亿元同比下滑

公司2018 年实现营业收入141.38 亿元，比去年同期增长了133.44%；营业成本136.37 亿元，比去年同期增长了151.04%；实现归属母公司所有者的净利润1.98 亿元，比去年同期减少28.77%。由于2018 年公司贸易规模呈现大规模增长，促使营收明显增加。随着LME 铜价下降和产量小幅下降，公司净利也受到铜业务的影响而有所下降。2018 年公司财务费用1.4 亿元，比去年同期增长了57.10%。主要由于报告期内，公司完成了多项融资业务，满足了多元化的融资需求，导致财务费用同比偏高。2019年第一季度公司实现营业收入41.48 亿元，同比增长60.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.43 亿元，同比减少48.37%。报告期末公司总资产为87.55 亿元，总负债为32.83 亿元，资产负债率为37.50%。

矿产铜利润贡献率99%，后备储量丰富，品种多元化发展

2018 年公司矿产铜产量3.34 万吨，毛利率36%，矿产铜业务利润贡献99%。现阶段铜业务主要资产为刚果（金）的希图鲁铜矿，储量可开采至2023 年。另外，公司在距当前生产基地35km 储备有PE1078 号地块探矿权，资源前景丰厚。2019 年公司3000 吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益铜价上涨。

预计2019 年公司净利润为3.63 亿元，对应EPS 为0.17，考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司40 倍PE，目标价6.8 元。

投资评价和建议

公司矿产铜产能3.4 万吨，毛利率稳定在35%以上，2018 年利润贡献99%。现阶段主要业务利润贡献来自刚果（金）的希图鲁铜矿，另外公司在距当前生产基地35km 储备有PE1078 号地块探矿权，资源前景丰厚。2019年公司3000 吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益于铜价上涨。

我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为149.20 亿元、154.17 亿元和166.54 亿元，同比增长5.5%、3.3%和8.0%；实现归母净利润3.63 亿元、6.76 亿元和7.46 亿元，同比增长82.7%、86.4%和10.3%；每股EPS分别为0.17 元、0.32 元和0.35 元。每股净资产分别为2.73 元、3.05 元和3.40 元。2019 年到2020 年的对应PE分别为32 倍、17.2 倍和15.6 倍， PB 分别为2.0 倍、1.8 倍和1.6 倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019 年40 倍PE 估值，6 个月目标价6.8 元。

风险分析

地产销售数据深度转弱，拖累下游企业开工率，后端铜产业需求不及预期。

刚果（金）出台严苛政策，导致公司经营受损。