公司发布三季报：Q3 实现营收175.12 亿元（yoy+9.20%，qoq+13.95%），归母净利9.00 亿元（yoy+29.24%，qoq-6.25%）。2024 年Q1-Q3 实现营收460.45 亿元（yoy+1.08%），归母净利26.43 亿元（yoy+27.55%），扣非净利26.18 亿元（yoy+24.84%）。公司Q3 铜销量及价格环比下跌对业绩形成一定影响。我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值，维持买入评级。

Q3 矿山铜销量及价格环比下跌影响业绩表现

据三季报，公司Q1-3 矿产金产量13.05 吨，yoy-6.24%，销量12.74 吨，yoy-4.41%，其中Q1/Q2/Q3 矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13 吨，销量分别为4.15/4.22/4.37 吨。Q1-3 矿山铜产量6.21 万吨，yoy+2.34%，销量6.49万吨，yoy-4.68%，其中Q1/Q2/Q3 矿山铜产量分别为1.87/2.30/2.04 万吨，销量分别为2.09/2.24/2.16 万吨。据wind， Q3 金/铜均价分别环比+3.04%/-5.67%，矿山铜销量及价格环比下跌是业绩环比下滑的主要原因。

加大对企业周边区域资源的整合力度

据《2024 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》（2024.09.25），公司全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，计划探矿增储新增金金属量26.86 吨、铜金属量4.7 万吨，同时稳步推进资源并购工作。此外，公司近几年均保持高分红，23 年分红率65%，我们预计2024 年公司或将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。

金价长期依旧具备上升空间，期待消费恢复带动铜价上涨金方面，近期美国大选交易逐步升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强，叠加逆全球化的加速，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值。铜方面，暂时受到基本面抑制，上周库存先降后升、COMEX 上升、LME 下降。展望后市，我们认为若消费进一步恢复、电解铜重新进入去库周期，铜价或重启上涨维持买入评级

我们根据三季报下调24 年矿产金产量预期，预计24-26 年EPS 分别为0.75/0.91/1.18 元（前值0.77/0.91/1.18 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值15.4 倍，考虑公司加大资源的整合力度且维持高分红，给予公司25 年19 倍PE，目标价17.29 元（前值16.94 元），维持买入评级。

风险提示：行业下游需求低于预期，联储降息不及预期等。