事项：

公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入285.32 亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43 亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利润16.71 亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量-5.74 亿元，同比减少144.02%。

评论：

金铜价格上行带动业绩增长。2024 年上半年，国内黄金、铜市场均价分别同比+20%、+10%，其中二季度黄金、铜均价分别同比+23.4%、+18.7%，分别环比+12.9%、+15%。受益金铜价格上行，公司上半年实现归母净利润17.43 亿元，同比增长27.69%，其中二季度实现营业收入153.68 亿元，同比-4.96%，环比+16.74%，归母净利润9.6 亿元，同比+17.04%，环比+22.6%。受益于金铜价格上涨，公司多个子公司利润大幅增长，具体看，中原冶炼厂实现净利润2.7亿元，同比+36.25%；内蒙古矿业实现净利润12.3 亿元，同比+1.39%；湖北三鑫金铜净利润4.86 亿元，同比+42.37%；苏尼特金曦净利润0.75 亿元，同比+228.46%；辽宁中金净利润0.59 亿元，同比+397%；河北中金净利润0.5 亿元，同比+261%。

资产减值增加对业绩略有拖累。2024 年上半年，公司期间费用基本平稳，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为14.1 亿元，同比+0.8%，其中管理费用9.2 亿元，同比+14%，销售费用0.39 亿元，同比+9.41%，研发费用2.82 亿元，同比-7.86%，财务费用1.69 亿元，同比-32.66%，主要系利息支出降低。资产减值损失大幅增加拖累业绩，上半年公司资产减值损失-3.77 亿元，同比下滑1993.25%，主要来自于存货跌价损失及合同履约成本减值损失（为-3.77 亿元）；信用减值损失-0.39 亿元，同比下滑159.75%，均来自于坏账损失；此外，公司上半年实现投资净收益1.84 亿元，同比+68.08%，主要来自于套期保值收益和参股企业的投资收益。

上半年，公司矿产金产量小幅下滑，矿产铜产量基本平稳。2024 年上半年，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为8.92 吨、19.04 吨、4.17 万吨、18.03 万吨，分别同比-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%；销量分别为8.37吨、18.19 吨，4.33 万吨、16.61 万吨，分别同比-3.19%、-9.70%、+2.39%、-17.14%。其中二季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量4.46 吨、9.18 吨、2.30 万吨、7.89 万吨，分别同比-12.0%、-12.4%、+7.2%、-25.6%，环比-0.2%、-7.0%、+23.0%、-22.2%；销量分别为4.22 吨、8.69 吨、2.24 万吨、8.33 万吨，分别同比-13.4%、-15.9%、-7.7%、-23.3%，分别环比+1.9%、-8.5%、+7.2%、+0.6%。

公司重点矿山项目建设稳步推进，未来业绩增量空间大。截至目前，公司内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成粗碎站建安工程、皮带廊、转运站等项目一期建设内容，并已投入生产使用，目前正组织项目一期验收工作，项目新建排土场正在有序推进中，截至2024 年6 月30 日累计收益6,973 万元；莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程的四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400 排水配电等附属工程。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工，综合办公楼、综合仓库、食堂、选厂正有序施工中，预计2025 年底投产，预计后续将产生收益38.34 亿元，后续伴随项目落地有望增厚公司业绩。

投资建议：考虑矿产金产销量下滑和资产减值损失大幅增加，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润37.03/38.28/40.46 亿元（前值为39.55 亿元、40.22亿元、43.31 亿元），分别同比增长24.3%、3.4%、5.7%，参考可比公司估值情况，我们给予公司24 年21 倍PE，对应目标价16 元，维持“强推”评级。

风险提示：金属价格大幅波动；公司保有资源储量大幅变化