央企控股、资源禀 赋优质的黄金领军企业

中金黄金由央企中国黄金集团发起设立，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，目前已形成黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链。2019 年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道，截至2023 年底公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2 万吨，钼金属量45 万吨。公司2023 年营业收入/归母净利润分别为612.64/29.78 亿元，同比分别+7.2%/+40.67%，2024 年金铜价持续上行，24Q1 公司归母净利润同比+31.62%，且受益于金属价格上行业绩有望持续抬升。

降息预期加持需求回暖，铜金价格上行空间可期金价：美国通胀情况缓和，加息已然迎来尾声，市场降息预期领跑金价。2023 年巴以冲突加剧紧张局势，国际地缘政治冲突延续，避险情绪高涨，后续国内央行增持黄金仍有空间，有望推动金价中枢持续抬升。

铜价：第一量子巴拿马矿业停产影响，今年铜矿供应端扰动延续。需求方面，光伏电网及新能源汽车增长带动用铜消费，政策推动家电业保持向好形势，需求整体回弹。

持续注入优质铜金资源，科技助力降本增效

2023 年公司矿产金和冶炼金产量分别为18.89/40.87 吨，在同业中保持优势。公司同时开展项目增储增质：收购莱州中金纱岭金矿，查明资源量矿石量13,444.82 万吨，矿区矿产量达396 万吨/年，预计将成为公司增质增储的强力优势矿区；完成收购内蒙古矿业90%的股权，获得乌努格吐山铜钼矿，年产量达2475 万吨/年，成为公司铜钼矿主要来源，铜金优质矿区注入盈利双收。公司研发专有火法冶炼脱砷技术，开展数字化矿山建设，先进技术在公司的应用促进装备与技术水平的提高和产业转型升级，降本增效持续推进。

投资建议

公司是央企注资的黄金领军企业，自身完整的产业链及探矿增储优势逐渐显现，受益于金铜价上行趋势，下半年需求向好有望带动金铜双盈利齐飞。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别36.39/43.13/49.65亿元，对应PE 分别为20.6/17.4/15.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

金铜价格波动；政策及环保问题；保有资源储备存在风险；铜金需求不及预期等。