投资摘要

成本控制能力优异,业绩增速加快

2012年以来,皂素价格持续上涨,产品成本的上升对公司盈利能力造成一定的压力。面对成本上升压力,公司对内采取技术升级、加强生产管控,节能减排创造效益;对外采取降低采购成本、加大市场开发力度等措施,保证业绩的稳定增长。由于良好的成本控制能力,2013年一季度,公司取得了净利增长42% 的好成绩。

皂素价格上涨有利企业掌控行业话语权

公司认为,皂素价格的上涨主要原因为土地资源紧缺、人力成本上升、环保成本等因素。公司采取的应对皂素价格上涨的措施有:1 )技术升级;2)进一步扩大产能;3)调整营销策略。我们认为,随着原材料价格持续高位盘整,而公司通过订立价格联盟,抑制产品价格上涨,迅速恶化中小企业的生存环境。随着越来越多的企业退出皮质激素原料药行业,公司对行业的掌控力度将进一步增强。

制剂业务提升产品附加值

在原料药优势的基础上,公司逐步实施了发展制剂产品的战略部署。公司目前发展制剂产品的策略是,一方面对现有制剂品种不断加大产量,扩大市场占有率;另一方面积极开展各类制剂产品的开发并逐步迈向国际市场。随着公司开始加强制剂类产品的销售,制剂产品的增长将加速。我们认为,未来公司制剂类产品的销售收入有望达到40-50%的增速。

给予“未来六个月,增持”评级

公司12 年实现EPS0.10元,预计13 年实现EPS 为0.17 元,以7 月16日收盘价4.35 元计算,静态与动态PE分别为42.29倍和25.40倍。原料药上市公司12年、13年市盈率中值分别为27.46倍和17.76倍。公司目前的估值水平稍高于行业平均水平。由于前期皂素价格单边上涨导致小企业大量退出皮质激素行业,公司逐渐掌握行业话语权。在原料技术优势上,公司开始实施布局“原料+ 制剂”战略,未来制剂业务有望成为公司新的利润增长点。随着公司完成增发、同时实施有吸引力的高管奖励制度,解决了国有企业业绩释放动力不足的问题,公司未来业绩超预期的可能性较大。我们看好公司未来的发展前景,维持“增持”评级。

主要风险

原料药价格波动的风险;产品外销风险;环保成本增加的风险等。