2012 年三季度，公司实现营业收入12.49 亿元，同比增长11.56%；营业利润7300.49 万元，同比增长0.69%；

归属母公司所有者净利润6775.17 万元，同比增长11.61%；基本每股收益0.125 元。

皮质激素收入略有下降。报告期内，受兽药市场需求量的萎缩以及新版药典质量规范提升影响，导致公司最主要产品地塞米松系列销售受到一定影响。公司皮质激素类原料药收入同比略有减少。但公司加大了对其他高利润品种市场开发力度，曲安奈德、醋酸曲安奈德和丙酸氯倍他索等品种的销售保持较快增长。此外，中间体产品销售也实现了同比大幅增长。

原材料成本压力致毛利率下降。2012 年以来，由于皂素价格持续上涨，成本的上升对公司营利能力造成一定程度的不利影响。公司综合毛利率同比下降2.42 个百分点，至16.13%。同期，公司三项费用率均有所下降，期间费用率同比下降1.89 个百分点。

战略升级积极发展制剂产品。在原料药优势的基础上，公司逐步实施发展制剂产品的战略部署，一方面不断加大现有制剂品种产量，扩大市场占有率；另一方面逐步迈向国际市场。公司新开发的甲泼尼龙片剂品种已向美国FDA 递交了仿制药申请文件并获得确认，进入审评阶段。与研究院合作开发的SLXB 胶囊剂产品已经完成前期的技术开发工作，计划于2012 年下半年开展生物等效性临床试验。

整体搬迁即将完成。目前滨海新区西区二期搬迁项目，所有产品全部通过中国SFDA 的GMP 新厂认证工作，泼尼松等产品先后通过了美国FDA 现场认证、欧盟的现场认证和意大利GMP 证书。预计2012 年将全部建设完毕。

增发继续进行。2012 年5 月公司非公开增发预案，拟发行股票数量不超过10,100 万股（含），拟募集资金不超过5.5 亿元，发行价格不低于5.49 元/股。募集资金主要投向1）收购天安药业氨基酸原料药资产；2）金耀生物污水处理资产3）皮质激素原料药技术改造升级和扩产项目。发行完成后，公司将新增氨基酸原料药业务，可实现氨基酸原料药与公司现有皮质激素原料药的协同效应。公司控股股东天津药业集团有限公司旗下的原料药资产有望实现整体上市。目前已获证监会有条件通过。

盈利预测及评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.18 元、0.22 元和0.28 元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为28 倍、22 倍和18 倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示: 1）原料药产品价格大幅波动的风险。2）人民币升值及出口税率政策变化的风险。3）环保压力增大的风险。