2012 年上半年，公司实现营业收入 8.69 亿元，同比增长8.91%；营业利润4107.8万元，同比下降4.78%；归属母公司所有者净利润3879.43万元，同比增长10.59%；基本每股收益0.072元。

皮质激素销量减少。报告期内，公司皮质激素类原料药实现收入4.99亿元，同比减少6.17%。受兽药市场需求量的萎缩以及新版药典质量规范提升影响，导致公司地塞米松系列产品销售受到一定影响。但公司加大了对其他高利润品种市场开发力度，曲安奈德、醋酸曲安奈德和丙酸氯倍他索等品种的销售同比增长8%-30%。中间体产品实现收入2.32亿元，同比大幅增长109.24%。

成本上涨至毛利率下降。2012年以来，皂素价格持续上涨，成本的上升对公司营利能力造成一定程度的不利影响。公司皮质激素类原料药毛利率同比下降 3.35 个百分点，拖累公司综合毛利率同比下降2.79个百分点，至15.24%。同期，公司三项费用率均有所下降，期间费用率同比下降 2.94 个百分点。

战略升级积极发展制剂产品。在原料药优势的基础上，公司逐步实施发展制剂产品的战略部署，一方面不断加大现有制剂品种产量，扩大市场占有率；另一方面逐步迈向国际市场。

公司新开发的甲泼尼龙片剂品种已向美国FDA递交了仿制药申请文件并获得确认，进入审评阶段。与研究院合作开发的SLXB胶囊剂产品已经完成前期的技术开发工作，计划于2012年下半年开展生物等效性临床试验。

整体搬迁即将完成。目前滨海新区西区二期搬迁项目，所有产品全部通过中国 SFDA 的 GMP 新厂认证工作，泼尼松等产品先后通过了美国FDA现场认证、欧盟的现场认证和意大利GMP证书。预计2012年将全部建设完毕。

皮质激素价格仍维持高位。2012年受环保问题货紧影响，皂素价格一路上行，目前国内平均价格已涨至850元/kg，1-8月较去年同期价格上涨 33.5%。在皂素价格的支撑下，预计皮质激素价格仍将维持高位。公司是国内最大的皮质激素生产企业，以植物甾醇起始，经过发酵获得 4AD，进而生产皮质激素。降低了对皂素的依赖，可以部分规避皂素成本上涨。

天津国资整合启动。2012年6天津市国资委公告拟将天津金耀集团有限公司、天津市医药集团有限公司的全部股权无偿划转至天津渤海国有资产经营管理有限公司。由于股权划转前金耀集团和医药集团分别间接持有公司46.80%和0.47%的股份，股权划转后渤海国资将间接持有公司47.27%的股份。同时，2012年5月非公开增发预案，拟发行股票数量不超过10,100万股（含），拟募集资金不超过5.5亿元，发行价格不低于5.49元/股。募集资金主要投向1）收购天安药业氨基酸原料药资产；2）金耀生物污水处理资产3）皮质激素原料药技术改造升级和扩产项目。发行完成后，公司将新增氨基酸原料药业务，可实现氨基酸原料药与公司现有皮质激素原料药的协同效应。公司控股股东天津药业集团有限公司旗下的原料药资产有望实现整体上市。

盈利预测及评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.18元、0.22元和0.29元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、25倍和19倍。目前估值已现偏高，下调为“中性”的投资评级。

风险提示: 1）原料药产品价格大幅波动的风险。2）人民币升值及出口税率政策变化的风险。3）环保压力增大的风险。