新医改三年，医药行业成果丰硕

2009-2011 年，医药行业成果丰硕，主要表现为：1）国家对医药卫生事业投入规模扩大；2）初步建立医疗保障制度；3）医疗服务利用率提高。

基药制度即将进入政策调整期

明年将是基药制度运行的第三年，基药制度即将进入调整期，基药目录将扩容，安徽模式很可能是今后全国招标的主导趋势，各地会在双信封制基础上结合实际情况进行微调，药企综合评价体系正在制定中，有可能运用到基药采购过程中。

多管齐下公立医院改革

在国家宣布完成8500亿元的增量投资后，我们认为，对新医改的大规模新增投入已阶段性到位，而下一阶段投入的重点则是公立医院改革和提高医疗保障水平。支付方式改革是2012 年医改重点。

抗菌药分级管理收紧对抗菌药行业管理

从长远来看，减少抗菌药物的不合理使用是大势所趋，抗菌药物的市场增长将趋缓。此次的专项整治活动将使三甲医院原有抗菌药物采购品种数减少60% ，医院会倾向于选择有品牌、疗效确切、价位相对较高的品种，抗菌药物用药结构会发生变化。

成本上升、产品价格下降致11 年药企经营困难

2011年，药企的经营经历了较为困难的一年，主要原因是：1）生产要素成本上升；2）如环保、新GMP改造等导致企业投入加大；3）药品价格逐步走低。展望2012年，随着国家对医改的进一步投入，预计行业的收入增速将维持20-30%的增长，而利润增速将稍有回升，预计将达到20% 左右。

投资建议：

未来十二个月内，维持医药行业“有吸引力”评级

展望2012 年，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）国家有望在2012 年继续加大对医疗卫生事业的投入，医药市场规模有望进一步扩大；2）药品降价压力减弱；3）医药企业2012年的业绩增长仍相对乐观；4 ）从市场表现来看，板块调整已反映了行业利润增速下滑以及政策面的利空；5 ）国家对于创新的支持力度加大，上市医药企业有望凭借力资本市场在竞争中占得先机；6 ）此外，处于对宏观紧缩环境的担忧，资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。