核心观点

整体看公司业绩增速在同行业中较好，一是因为2024 年海洋光通信业务集中交付项目较多，同比高增；二是因为公司装备电缆放量。毛利率下滑预计主要系公司低毛利的线缆、铜产品等销售占比增加。截至2024 年9 月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60 亿元；拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。充足的在手订单为公司未来业绩高增奠定基础。

事件

近日，公司披露三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入423.99 亿元，同比增长20.79%；实现归属于上市公司股东的净利润23.15 亿元，同比增长28.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.08 亿元，同比增长30.20%。

简评

1、 业绩持续高增，费用率管控良好。

公司2024Q1-3 实现营业收入423.99 亿元（+20.79%），归母净利润23.15 亿元（+28.32%） ， 扣非归母净利润22.08 亿元（+30.20%），销售毛利率15.15%（-1.88pct）。单季度看，2024Q3公司实现营业收入157.85 亿元（+32.38%），归母净利润7.05 亿元（+27.25%），销售毛利率12.80%（-4.58pct）。整体看公司业绩增速在同行业中较好，一是因为2024 年海洋光通信业务集中交付项目较多，同比高增；二是因为公司装备电缆放量。毛利率下滑预计主要系公司低毛利的线缆、铜产品等销售占比增加。

费用率方面，2024Q1-3 公司销售费用率2.23%（-0.32pct），研发费用率3.93%（-1.42pct），管理费用率2.50%（-0.36pct），财务费用率0.56%（+0.03pct）。2024Q3 公司销售费用率1.71%（-0.50pct），研发费用率3.28%（-2.82pct），管理费用率2.32%（-0.55pct），财务费用率0.56%（-0.49pct）。

2、 在手订单充裕，海洋业务迎来拐点。

近期，江苏国信大丰、三峡大丰、广东帆石一、帆石二等项目密集开启招标以及公示中标结果。预计影响江苏、广东海风发展的不利因素已逐步消除。根据国家能源局，截至2023 年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025 年末我国海上风电并网量有望达60GW，意味着2024、2025 年累计新增并网量近23GW。预计2024 新增装机量在7-8GW，则2025 年装机量有望达到13-15GW，同比增幅明显。2023 年下半年以来，NKT，Nexans，Prysmian 等巨头海缆在手订单同比大幅增长，Prysmian 积压海缆订单已将产能占用至2028年，海外产能缺口拉动国内海缆龙头出海。

2024 年以来，公司持续中标国内外海洋能源项目，在手订单充足，分别中标了申能海南CZ2 海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G 场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛 VMJ 海缆项目等海洋能源项目。截至2024 年9月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60 亿元；拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。充足的在手订单为公司未来业绩高增奠定基础。

3、盈利预测与投资建议。

2024 前三季度公司收入利润良好增长，盈利能力提升。近期，江苏国信大丰、三峡大丰、广东帆石一、帆石二等项目密集开启招标以及中标结果公示。预计影响江苏、广东海风发展的不利因素已逐步消除。叠加欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，公司海洋板块业绩2025 年有望迎来高增。2023H2-2025 年为十四五特高压建设高峰，公司智能电网业务有望迎来收入、利润双提升。光通信业务尽管面临一定压力，但在公司加强成本管控背景下，盈利能力有望保持平稳。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为28.03 亿元、34.10 亿元、41.45 亿元，对应PE 为16X、13X、11X，维持“买入”评级。

5、风险提示。

海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。