公司发布2024 年度报告，全年营收104.35 亿元，同比下滑9.09%，归母净利润12.02 亿元，同比下滑23.19%，扣非归母净利润11.63 亿元，同比下滑22.81%；其中，四季度营收24.19 亿元，同比增长9.76%，归母净利润1.76 亿元，同比下滑13.71%，扣非归母净利润1.76 亿元，同比下滑13.11%。全年经营活动现金流量净额21.55 亿元，同比仅下滑9.99%，显著好于利润。

原药及制剂业务承压，呈现“量增价跌”特征。2024 年原药业务营收64.18亿元（同比-13.07%），产量9.69 万吨（同比+6.67%），销量9.99 万吨（同比+3.5%），销售均价6.43 万元/吨（同比-16.01%）；2024 年实现制剂业务营收15.45 亿元（同比-7.78%），产量3.54 万吨（同比+4.33%），销量3.64 万吨（同比1.77%），销售均价4.25 万元/吨（同比-9.38%）。

农药价格环比出现改善，景气逐步回暖。根据中农立华，24Q4 杀虫剂高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为10.9/13.4/6.5 万元/吨（同比-12%/-13%/+9%，环比2%/1%/-0%）；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑均价分别为9.9/7.7 万元/吨（同比-8%/-13%，环比2%/1%）；除草剂草甘膦均价为2.5 万元/吨（同比-14%,环比-2%）。

优创一期快速推进，仿创并举科技创新。2024 年，辽宁优创一期一阶段项目已建成，相比原计划提前6 个月，公司专门成立调试领导小组，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。此外，公司仿创并举，技术创新取得显著成效。具体地，公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程；加大次新原药开发布局，在降低成本、节能减排、产能提升和安全改善方面取得成效；加速差异化制剂产品开发，实现多个制剂新品产业化，另有多个产品进入登记阶段。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027 年实现营收119/134/151亿元（此前为118/133 亿元，新增151 亿元），归母净利润 13.6/15.8/18.1亿元（此前为12.5/16.9 亿元，新增18.1 亿元），对应 PE 为17X/14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格走低；产能扩张进度不及预期，盈利预测不及预期