事件：3 月24 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营业总收入104.35 亿元，同比-9.09%；实现归母净利润12.02 亿元，同比-23.19%；实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比-22.81%。4Q24 公司实现营业总收入24.19 亿元，同比+9.76%，环比+4.41；实现归母净利润1.76 亿元，同比-13.71%，环比-32.91%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比-13.11%，环比-29.27%。

主营产品价格同比下降，全年业绩承压下滑。公司全年业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致，四季度业绩环比下滑的原因主要是公司销量受农药淡季影响环比下滑。根据公司经营数据，公司2024 年原药平均售价6.43 万元/吨，同比-16.01%，销量9.99 万吨，同比+3.5%；制剂平均售价4.25 万元/吨，同比-9.38%，销量3.43 万吨，同比+2.7%。4Q24 单季度原药平均售价6.71 万元/吨，环比+16.9%，销量2.38 万吨，环比-8.7%；制剂平均售价7.62 万元/吨，环比+157.5%，销量0.21 万吨，环比-66.6%。分产品看，根据中农立华原药数据，2024 年公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.51、6.15、10.88、9.83、16.27、2.54 万元/吨，同比分别为-24.0%、-7.4%、-22.0%、-21.3%、-20.9%、-22.5%。

农药价格有望底部企稳，公司有望受益于需求逐步回暖。据中农立华数据，截至2025 年3 月16 日，中农立华原药价格指数报72.33 点，同比去年下跌6.82%，环比上月下跌0.23%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数原药品种价格有望低位企稳。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，新周期备货启动将推动部分产品需求恢复，同时政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间，农药产品毛利率将逐步恢复上升，公司作为农药行业头部企业，核心品种拟除虫菊酯品种和规模均名列全国农药行业第一，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。

优创项目稳步推进，南北布局巩固公司龙头地位。截止报告披露期，辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。优创项目已被列入中国中化“十四五”规划重点建设项目，预计到2026 年实现年营业收入15 亿元，净利润1 亿元，预计到2030 年实现年营业收入40 亿元，净利润5 亿元。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。

投资建议：展望后市，海外市场去库存已接近尾声，新周期备货启动将推动部分产品需求恢复，同时政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间，农药产品毛利率将逐步恢复上升，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。同时，公司优创项目有望带来的新一轮成长，预计公司25-27 年归母净利润分别为13.4、15.2、17.3 亿元，同比增速为+11.6%、+13.3%、+13.6%，对应PE 分别为17、15、13 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1.市场竞争加剧；2.原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; 3.新项目进展不及预期等。