本报告导读：

烯草酮停产事件正值海外需求逐步启动，同时价格位于历史低位，我们认为烯草酮有较大上涨弹性。此事件也反映了农药行业老产品的供需格局正逐步优化。同时部分企业创新药也进入放量阶段，新老动能有望齐发力。

投资要点：

烯草酮企业停 产正值海外需求提升，价格存在上涨空间。事件：2025年2 月14 日百川发稿，据市场消息，烯草酮宁夏一工厂于1 月份停车，涉及产能1 万吨，具体复产日期未知。近期南美等地需求将逐步启动，烯草酮供需关系紧张市场热度提升。根据中农立华，截止2025 年2 月10 日，烯草酮报价7.5 万元/吨，根据我们测算，目前价格处于2015 年9 月以来的13.44%历史分位，存在较大上涨空间。

国内农药行业格局正逐步优化。农药行业经历了2023-2024 年去库存周期后，目前海外采购需求随着库存水平的下降已恢复正常；国内供给端也受较长时间的低价影响逐步出现减产停产；另外我国环保投入要求的提高也使部分农药中小企业延缓或取消新增产能。农药行业的供需格局正逐步优化。根据中农立华原药价格指数，2024年下半年以来除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数均低位震荡。百川统计的草甘膦、草铵膦、高效氯氟氰菊酯等产品的开工率同样在逐步下滑。2024 年11 月百菌清涨价以及2024 年8 月以来烯草酮的涨价均体现了在整体农药行业供需格局优化的过程中，部分优秀品种价格有望受益于企业停产而提前启动。

老品种格局优化同时布局创制药的企业优先受益。在传统品种格局逐步优化的同时，部分农药企业已进入创制药赛道并先入为主实现放量，我们认为新老赛道同时发力的企业优先受益。推荐扬农化工（菊酯+公司自研和先正达创制药配套）。受益标的：先达股份（烯草酮+创制品种喹草酮、吡唑喹草脂、苯丙草酮）、江山股份（酰胺类除草剂+创制品种苯嘧草唑）、利民股份（代森锰锌、百菌清）。

催化剂：行业中小企业逐步退出、海外采购放量。

风险提示：相关公司投建进度不及预期，农药价格进一步回落。