事件：公司披露2024 年三季度报告，2024Q3 公司实现营业收入38.2 亿元，同比下滑4.13%，实现归母净利润5.85 亿元，同比下滑16.6%，略低于我们的预期。

电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好，投资收益下滑是利润下降的主要来源。

2024 年前三季度公司实现发电量176.2 亿千瓦时，同比增长0.37%，其中风电发电量同比增长0.09%，火电发电量同比增长0.4%；Q3 公司实现发电量64.64 亿千瓦时，同比下降3.51%，其中风电发电量同比下滑1.34%，热电联产机组发电量同比增长0.08%，气电发电量同比增长9.66%，燃煤机组发电量同比下滑20.2%，预估主因机组检修导致。与此同时，Q3 公司营业成本同比下降1.8 亿元，预计主因煤炭长协比例提升，燃煤成本下降，受此影响，公司Q3 毛利率略有提升。除此之外，Q3 公司投资净收益同比减少1 亿元，预计主因参股火电公司盈利下降。

新增核准海风66 万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90 万千瓦的海风指标，其中50 万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40 万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66 万千瓦海风项目（长乐外海J 区）项目，该项目等效满负荷小时数4564 小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2 年施工期预期在2026 年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。

泉惠热电二期项目得到核准，在建火电装机达262 万千瓦。今年5 月公司泉惠热电项目2*66 万千瓦已经得到核准，近期泉惠热电二期2*65 万千瓦得到核准，加总后公司在手核准火电装机超2.6GW。泉惠项目均为热电联产项目，配套石化工业区热负荷需求，参考当前鸿山热电的盈利表现，预计泉惠项目盈利水平较高。

福建省海风审批有望加速，预估电价机制更为合理保障项目回报率。“十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工480 万千瓦。“十四五”前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目，预计今明两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2 元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680 元/kW，较2021 年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润较高。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7 亿元，同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE 分别为8、8、7 倍，当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。

风险提示。海风项目核准不及预期，煤电电价下降风险