福能股份发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入104.85 亿元，同比+1.22%；归母净利润17.73 亿元，同比+8.38%。

Q3 业绩略有承压。公司前三季度实现营业收入104.85 亿元，同比+1.22%；归母净利润17.73 亿元，同比+8.38%；其中，3Q24 实现营业收入38.2 亿元，同比-4.13%；归母净利润5.85 亿元，同比-16.6%，推测业绩下滑主要是由于晋江气电去年8 月开展2023 年基数合同转让交易，而今年容量替代于3 月份开始，导致3Q23 业绩基数较高。此外，福能贵电于Q3 开展环保检修，导致火电电量有一定下滑，影响业绩。

燃煤机组检修导致火电电量下滑。2024 年前三季度公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比+0.47%。其中，Q3 火电上网电量51.48 亿千瓦时，同比-3.77%（气电16.46亿千瓦时，同比+9.65%；热电联产21.37亿千瓦时，同比+0.16%；燃煤发电13.65 亿千瓦时，同比-20.41%，主要是由于福能贵电开展机组检修导致电量下滑）；风电上网电量9.9 亿千瓦时，同比-1.24%（海风5.82 亿千瓦时，同比-1.27%；陆风4.08 亿千瓦时，同比-1.19%）。

盈利能力显著改善，资本结构持续优化。前三季度公司毛利率为21.99%，同比+3.25pct；净利率为20.33%，同比+1.81pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.21%/2.03%/1.03%/3.66%，同比+0.05pct/-0.01pct/+0.22pct/-0.71pct。

截至9 月底，公司资产负债率为41.7%，较2023 年底下降3.16pct。公司于8 月发布公告，拟向不特定对象发行可转债，募集资金不超过39 亿元，用于建设泉惠石化工业区2×660MW 超超临界热电联产项目以及木兰抽蓄项目，资本结构有望持续优化。

盈利预测与估值。四季度来风预计转好，公司海风电量有望修复；联合三峡能源获取海风指标，海风增长空间较大；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。24 年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行，参股风电投产也将贡献业绩增量。维持公司2024-2026年归母净利润预期27.90、31.49、39.08 亿元，同比增长6.3%、12.9%、24.1%；当前股价对应PE 分别为9.1x、8.1x、6.5x，维持“增持”评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。