核心观点：

关注:中广核电力+浙能电力+华润电力+华电国际电力股份+国电电力+广州发展+华能国际电力股份+长江电力+国投电力+福能股份

来水大幅改善下火电增速持续回落，关注公用事业用电量贡献放缓、电气机械及通信设备表现仍突出。根据国家能源局，6 月全社会用电量同比+5.8%，一二三产及城乡居民分别同比+5.4%、+5.5%、+7.6%、+5.2%，其中三产高基数高增长，增量占比24.9%显著高于用电结构占比的19.6%，二产增速回落、居民受气温影响略弱。发电量方面，6 月规上发电量同比+2.3%，披露口径火水风光核同比-7.4%、+44.5%、+12.7%、+18.1%、-4.0%，整体来看水火互补、光伏则系装机增长所致（光伏电量绝对值同比+35.8%）。分析5 月二产细分数据，公用事业用电仍是二产用电贡献主力，在二产同比增长346 亿度电中占66 亿度（增量占比19%，3 月、4 月为44%、29%），此外电气机械和器材制造业、通信设备也表现不错，黑色、有色、非金属矿物制品业继续偏弱。

公募基金持仓数据持续走高，但电力仍处低配。根据Wind，Q2 公用事业公募基金配置占比2.83%（板块市值占比4%），环比、同比分别+0.50、+1.48pct，水电升至1.2%（环比+0.26pct，同比+0.86pct）；火电升至1.05%（环比+0.14pct，同比+0.22pct），火电公募持仓并未显著提升；核电持仓占比0.5%（环比+0.07pct，同比+0.36pct）。将持仓提升程度与行情演绎结合，粗略观察出景气程度水电>核电≈火电，我们认为这也反映市场的关注度方向。电力长久期、盈利稳定、又在逐步提升分红，关注度提升潜力仍然较大，其中火电及港股核电值得关注。

水电核电持续领衔，火电经历本周观察期预计行情将逐步明朗。近期板块的行情出现明显分化，水电来水突出甚至部分电站弃水、核电受社保加持且成长性值得期待，两个板块继续保持领衔上涨，而火电板块则受发电量（二季度普遍下滑5-10%）和减值等扰动，6 月至今相对水电跌幅达12%，其中港股华电更是在过去20 交易日跌幅近20%（Wind）。

经历本周观察期，我们认为火电的扰动已经逐步消除，当前煤价平稳，火电盈利中枢稳定，我们建议弱化对业绩短期小幅波动的纠结，尤其是在部分公司再次显露出超10%的高ROE、超5%的高股息率、低于1倍PB 的特征的时刻，重视长期盈利中枢稳定及火电超跌带来的机会。

公用事业化加速进行时。【火电】逻辑未变+节奏扰动结束，有望重新回归新三部曲，关注高ROE+高分红+低估值兼备的浙能电力、华润电力、广州发展，高股息申能股份，高成长国电电力、皖能电力，低估值华能国际H、中国电力；【水电】水文数据仍在持续改善，关注长江电力、川投能源、国投电力；【核电】中广核电力（H）；【绿电】福能股份。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。