事件：9 月18 日晚，中国船舶公告换股吸收合并中国重工交易预案，拟以每1 股中国重工换0.1335 股中国船舶的方式推动两船重组整合。

方案：换股吸收合并，每1 股中国重工换0.1335 股中国船舶① 交易方案：本次重组采取换股吸收合并方式，即中国船舶向中国重工全体换股股东发行A 股股票，交换该等股东所持有的中国重工股票。本次换股吸收合并完成后，中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶将承继及承接中国重工的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

② 换股价格：经双方协商确定，中国船舶换股价格按照定价基准日前120 个交易日股票均价定价为37.84 元/股，中国重工换股价格按照定价基准日前120 个交易日股票均价定价为5.05 元/股，由此确认换股比例，即每1 股中国重工股票可以换得0.1335 股中国船舶股票。中国重工总股本约228 亿，中国船舶总股本44.72亿，根据换股价格对应中国船舶/中国重工换股市值分别为1692亿/1152 亿，对应3.47/1.37xPB。

③ 异议股东：对于异议股东，预案规定，中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并定价基准日前120 个交易日股价均值的80%，即30.27 元/股，中国重工异议股东现金选择权价格按同样标准定价为4.04 元/股。

④ 股东大会：由于本次吸收合并涉及的审计、估值等工作尚未完成，公司暂不召开股东大会审议本次吸收合并有关事宜。

我们的观点：β逻辑不变，吸收重组长期利好α资产效益提升① β端：“设备更新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑不变，供需错配下新船价格继续上涨。全球存量运力平均船龄年趋增长，同时“绿色船舶”变革不可逆转，“设备换新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑依旧不变。细看当前行业景气度：订单角度，根据中国船舶报数据，2024 年1-7 月全球新承接船舶订单3560 万修正总吨，其中中国承接2250 万修正总吨，占比63.2%，依旧占据全球半壁以上份额；截止2024 年7 月底，全球手持新船订单14110 万修正总吨，其中中国船舶集团手持2741.8 万修正总吨，占比19.4%，排名全球第一。

需求旺而供给紧，卖方市场下新船价格继续上涨，2024 年7 月克拉克森新船价格指数187.92 点，同比增长9.05%，月环比再增0.37%。

② α端：两船重组整合，长期利好各船厂优势互补+资产效益提升。

中国船舶集团作为全球最大的造船集团，旗下多个船厂已在多年发展中形成了各具独特竞争优势的产业和产品，本次中国船舶和中国重工的重组将有望进一步通过专业化整合，优化船舶制造板块产业布局，更大程度实现优势互补，发挥协同效应，提升核心竞争力和品牌溢价。此外，从管理角度看，重组后通过对经营、生产、采购、技术、资金等方面的整合，也将有利于各船厂提高长期经营质量与效益。

投资建议：

“朱格拉周期+新能源化”驱动造船大周期，供需错配下造船行业持续高景气。中国船舶换股吸收合并中国重工拉开重组序幕，后续重组有望进一步加快，β与α双重发力，继续推荐关注造船板块：

1） 有望受益量价红利的造船龙头：中国船舶、中国重工、中船防务；2） 有望受益行业高景气的船舶动力系统龙头：中国动力。

风险提示：1）重组进展不及预期；2）宏观经济不及预期风险；3）原材料价格及汇率波动；4）环保政策推进不及预期。