核心观点

我们通过对造船业历史回溯来探寻周期规律，从多个角度对当前形势进行研判。我们认为：在“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重因素叠加下，本轮造船大周期正处于景气前期。具体看：1）造船业在上一轮大周期结束后有长达约15 年的产能出清，行业集中度进一步提升；2）需求端中长期持续向好。船企手持订单量创2014 年来新高，生产任务饱满，部分船企已排产至2028 年；3）供需错配驱动船价上涨，同时成本端随钢价回落，船企盈利能力得到明显修复。

趋势判断

竞争格局优化；供给端已具备复苏条件。1）产能：全球前十大造船集团市场份额合计由2010 年的58.7%提升至2023 年的71.4%；中国规模以上船舶工业企业数量由2013 年的1664 家减少至2022 年的1093 家。我们认为，行业集中度持续提升反映出全球造船业在上一轮大周期结束后，经历了长达15 年的产能出清，已为本轮复苏创造先决条件。2）格局：2023 年，中国造船业三大指标首次同时实现双位数增长，也是全球唯一的三大指标全面增长的国家；连续14年位列全球第一。其中，新接订单量占全球67%（载重吨口径），散货船订单占比最高，达到44%。我们认为，全球造船业当前集中于中国、日本、韩国，并且对中国的依赖度有日益上升的趋势，中国造船业当前的地位是21 世纪开始的“海洋崛起”努力最直观的结果。

新船订单饱满；需求端中长期持续向好。1）新船订单：上一轮造船大周期始于2000 年前后，旧船翻新需求叠加劳动力红利，中国及全球造船业均迎来了飞速发展。2008 年金融危机发生，全球贸易萧条，造船需求大幅减少，新接订单量出现断崖式下降。我们认为，本轮周期或将有所不同，IMO 环保新规或将推动老旧船舶更新的需求提前释放，同时在地缘政治的影响下，全球贸易路线或将面临重塑，航距拉长、航运价格提升等带来船舶周转的需求，刺激新船订单释放。

2）订单结构：2023 年，中国船企新船订单结构不断优化，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等低碳零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。

供需错配；量价齐升。1）产能利用率：中国造船产能利用监测指数（CCI）将700 点视为造船行业荣枯线，2021 年，CCI 达到742，历经8 年恢复至正常水平；2022~2023 年，CCI 持续提升，分别是764 点和894 点，2023 年为2012年的最高水平，即将突破900 点。我们认为，产能利用率上升将填补闲置产能，进而降低成本。2）价格趋势：2021 年船舶用钢价格经历了大幅上涨，2022 年以来企稳回落；1Q21 以来，全球新造船价格指数持续攀升，散货船、油船、集装箱船、LNG 船价格指数均持续增长。我们认为，当前供需错配，船价或将继续保持增长态势，同时船价与钢价的剪刀差拉大或将支撑船企不断提升盈利能力。

投资建议

我们认为：“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重红利推动本轮造船大周期，多家船舶公司业绩端已初步反映。建议关注：中国船舶（全品类造船旗舰上市公司）、中船防务（大型综合海洋与防务装备企业集团）、中国重工（船舶配套设备制造龙头）、中国动力（一站式船舶动力需求解决方案供应商）、中国海防（海洋防务水声电子装备主导企业）等。

风险提示：产品无法按期交付、原材料成本上涨、汇率波动、客户违约等。