4 月26 日，公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年公司实现收入451.03 亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79 亿元，同比+132.18%。(按照公司23 年报会计政策变更后数据，22 年收入、归母净利润调整为382.80、3.36 亿元)。24Q1 单季度实现收入114.02 亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88 亿元，同比+167.82%。

受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21 年以来，受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告，2023 年公司新接船用低速柴油机560 台，同比增长42.49%，低速柴油机功率912 万KW，同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%。从合同负债来看，21-23 年公司合同负债由36.14 亿元攀升至146.68 亿元，24 年一季度末进一步增长至174.96 亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。

受益造船价上行+双燃料船渗透率提升，公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，全球新造船价格指数从21 开始持续上涨。截至24 年3 月，全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。船舶发动机为船舶运行核心设备，下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外，MAN ES 预计，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030 年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升，2023 年公司毛利率达13.28%，较2022 年增长0.44pct。

我们预计2024-2026 年公司营业收入为537.62/638.15/755.08 亿元，归母净利润为13.69/20.99/30.07 亿元，对应PE 为35/23/16X，维持“增持”评级。

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险