事项：

公司发布2023 年及2024 年一季报。2023 年公司实现营收231.49 亿元，同比+59.91%；归母净利润15.02 亿元，同比+57.06%；综合毛利率14.74%，同比-1.77pct；归母净利率6.49%，同比-0.12pct。2024Q1 公司实现营收42.48 亿元，同比-22.25%，环比-2.61%；归母净利润-2.95 亿元，同比-158.74%，环比-399.14%；综合毛利率1.23%，同比-13.43pct，环比-7.53pct；归母净利率-6.94%，同比-16.12pct，环比-9.20pct。

评论：

硅片业务快速扩张，产能稳步释放。2023 年，公司光伏产品整体实现营收172.73 亿元，同比+100.41%，毛利率8.23%，同比+0.43pct。公司光伏产品（单晶硅为主）实现出货44.6GW，同比+184.96%。产能方面，2023 年上半年，公司单晶硅二期产能完成爬坡，目前单晶硅三期产能已进入产能爬坡阶段，总体产能约90-100GW，全部产能达产后公司产能将进入行业前三位。公司全线配备1600 炉型，本身具备拉制M10、G12 以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力，随着新增产能爬坡放量，公司规模优势有望逐渐显现。展望2024 年，我们预计公司单晶硅出货有望达65GW。

节能节水设备稳健发展，在手订单充沛。2023 年，公司节能节水装备业务整体实现营收29.62 亿元，同比+8.21%，毛利率25.92%，同比+2.41pct。（1）空冷系统：2023 年公司空冷器累计获得订单32.17 亿元。常规业务市场，继续保持火电、煤化工市占率行业第一，其中钢塔间冷EPC 系统业务，获得灵台、包头晶硅等4 个项目8 座钢塔订单，金额达13.16 亿元。（2）换热器：公司换热器业务量继续保持高位运行，2023 年先后签订订单达3.75 亿元。（3）溴冷机：2023 年公司溴冷机事业部获取订单量超9 亿元。

还原炉设备市占率领先，电解槽打造新增长极。2023 年，公司新能源装备业务整体实现营收26.78 亿元，由于光伏多晶硅产能投放边际下滑，同比-7.82%，毛利率提升至44.79%，同比+10.05pct。（1）还原炉设备：公司市场占有率连续多年保持在65%以上，继续引领行业还原炉系统大型化与高品质发展。（2）电解槽设备：公司绿电制氢装备项目（一期）建成投产，年产能达300 台套，二期车间正紧张有序地建设中。受益于下游制氢市场的快速发展，有望贡献新的业绩增长点。

投资建议：公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.09/11.80/14.36亿元（24/25 年前值为27.24/32.53 亿元），当前市值对应PE 分别为15/10/8 倍。

参考可比公司估值，给予2025 年12xPE，对应目标价7.57 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。