事件描述

双良节能发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入187.88 亿元，同比增长114.83%；归母净利14.03 亿元，同比增长68.98%；其中，2023Q3 实现收入66.59 亿元，同比增长49.68%，环比下降0.09%；归母净利7.85 亿元，同比增长64.61%，环比增长575.21%。

事件评论

公司业绩位于此前预告区间。2023Q3 公司在收入环比基本持平基础上，营业成本环比降低8.63%，主要原因或为原材料成本降低。2023Q3 公司盈利能力提升明显，公司毛利率环比提升7.43pct 至20.44%，归母净利率环比提升10.04pct 至11.79%。

分具体业务看，公司单晶硅片业务基本实现满产，出货环比增加明显。随着Q3 硅料硅片价格企稳以及公司规模优势逐步体现，公司盈利修复明显，Q3 综合单瓦净利预计盈利恢复至Q1 水平。设备板块盈利较为平稳，主要由还原炉与节能设备贡献，订单支撑下业绩可见性高。

财务数据方面，公司2023Q3 经营活动产生的现金流为5.41 亿元，环比大幅转正，公司现金流经营质量大幅改善。2023Q3 公司期间费用率为4.82%，环比降低0.49pct，费用管控良好， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别变动-0.37/+0.06/+0.39pct 至0.78%/1.26%/0.21%。公司加权平均净资产收益率为10.37%，同比增加0.92pct，净资产质量良好。

展望后续，设备业务确定性高，硅片打开向上空间。设备端，公司订单公告频繁，支撑2024年业绩放量，还原炉及撬块2023 年收入有望高增，2024 年有望继续保持良好，节能节水业务中空冷塔在火电重启的带动下快速放量，氢能有望成为公司下一业绩增长点。硅片方面，2023 年硅片出货有望达30GW+，公司采用合资方式的切片厂产能预计下半年投放，进一步提升盈利。

我们预计公司2023、2024 年有望实现归母净利润分别为18 亿、30 亿元，对应PE 分别为10、6 倍。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。