事项：

公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入187.88 亿元，同比+114.83%；归母净利润14.03 亿元，同比+68.98%；扣非归母净利润13.13 亿，同比+64.73%；综合毛利率16.13%，同比-4.24pct。2023Q3 公司实现营业收入66.59 亿元，同比+49.68%，环比-0.09%；归母净利润7.85 亿元，同比+64.61%，环比+575.21%；扣非归母净利润7.65 亿元，同比+66.42%，环比+394.76%；综合毛利率20.44%，同比-0.04pct，环比+7.43pct。公司业绩位于此前业绩预告区间。

评论：

硅片业务三季度盈利显著提升，深化布局切片增强竞争力。随着光伏主产业链价格触底企稳，终端观望需求逐步启动，带动三季度硅片价格回升。据PVInfoLink 数据，三季度P 型182mm/210mm 硅片最大涨幅分别为22%/8%。

另一方面，公司包头40GW 单晶硅项目产能逐步放量，规模效应凸显，助力公司三季度硅片业务盈利大幅修复。2023 年，公司单晶硅出货有望达到30-35GW。切片方面，公司与宇晶股份合资建设25GW 切片产能，参股20%；此外，公司与新霖飞合资建设45GW 切片产能，参股45%，其中扬州高邮20GW产能预计今年下半年陆续投产，江阴25GW 产能预计24 年二季度投产，切片产能布局深化有望进一步增强公司竞争力。

装备业务发展迅速，节能节水设备订单充沛。（1）还原炉设备：公司持续为硅料厂商提供还原炉系统，市占率行业领先，在手订单充沛。2023 年10 月18日，公司宣布与亚洲硅业子公司西宁红石贸易签订多对棒还原炉设备及还原撬块，合同总金额达2.75 亿元。（2）电解槽设备：2023 年9 月，公司自主知识产权2000Nm3/h 电解槽成功下线。受益于下游制氢市场的快速发展，公司制氢设备业务进入发展快车道，有望贡献新的业绩增长点。（3）空冷系统：受益于火电行业持续复苏，公司空冷订单可期。2023 年下半年以来，公司陆续公布3 项空冷塔中标项目及合同，合计金额达7.20 亿元。（4）换热器：依托公司在空分行业的品牌优势，公司高效换热器在空分领域销售实现稳定增长。

三季度公司经营性现金流大幅改善，控费能力优秀。2023Q3 公司经营性现金流环比转正，由二季度的-1.7 亿转为5.4 亿元。2023Q3 公司期间费用率为4.82% ， 环比-0.49pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.78%/1.26%/1.58%/1.21%，环比分别-0.37pct/+0.06pct/-0.57pct/+0.39pct。

投资建议：公司装备业务订单充沛，硅片快速放量，多业务协同发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32 亿元，当前市值对应PE 分别为9/6/5 倍。参考可比公司估值，给予2023 年12xPE，对应目标价13.82元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。