核心观点：

公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收187.88 亿元，同比+114.83%，归母净利14.03 亿元，同比+68.98%，扣非归母净利13.13亿元，同比+64.73%。其中Q3 单季度实现营收66.59 亿元，同比+49.68%，环比-0.09%；归母净利7.85 亿元，同比+64.61%，环比+576.72%；扣非归母净利7.65 亿元，同比+66.42%，环比+393.55%，经营活动现金流量净额5.41 亿元，同比+125.13%，环比+418.44%，业绩环比高增，主要系硅片盈利回暖所致。

锁砂保供优势突出，硅片盈利回暖。预计23Q3 硅片业务贡献归母净利约6 亿元，随着23Q3 硅片价格触底反弹，叠加电池片维持满产需求旺盛，公司硅片盈利逐步回暖，预计Q3 拉晶端单瓦净利6 分/W，出货10GW。根据公司于上证e 互动的回复，公司已签订长单锁定尤尼明、TQC 进口内层砂资源，锁砂保供优势突出，我们预计公司23 年硅片出货量30GW 以上。

节能节水+还原炉+电解槽多轮驱动，设备盈利高速增长。预计23Q3设备业务贡献归母净利1.8 亿元，其中节能设备贡献约0.4 亿元，还原炉贡献约1.4 亿元。公司设备业务在手订单充足，我们预计23 年设备业务可实现营收80 亿元以上，贡献归母净利超10 亿元。公司电解槽采用高电流密度设计，单槽制备量达到1000Nm3/h 以上，纯度达到99.9999%以上，产品性能优良，随着公司年产能100 台/套电解槽设备产线逐步放量，氢能业务有望赋能业绩弹性。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利21/31/38 亿元，给予24年12 倍PE 估值，对应合理价值19.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。政策及需求不及预期；硅料产能扩张不及预期；硅片、组件产能投建不及预期；硅片行业竞争加剧导致价格下滑等。