10 月20 日公司披露三季报，前三季度实现营收187.88 亿元，同比增长115%；实现归母净利润14.03 亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利13.13 亿元，同比增长65%。其中，Q3 实现归母净利润7.85 亿元，同比增长65%、环比增长575%。业绩位于预告中值附近，符合预期。

硅片Q3 量利显著修复，经营现金流大幅转正。7 月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升、价格反弹，预计公司Q3 硅片出货环比显著提升至约10GW，单位盈利明显修复。硅片业务回暖带动下，Q3 公司经营活动产生的现金流5.41 亿元，环比大幅转正，现金流经营质量大幅改善。公司单晶硅片产能快速增长，2022 年底已提升至40GW，随Q4 国内集中式项目放量，全年硅片出货有望达到30-35GW。公司提前锁定进口石英砂供给有效保障硅片出货及成本，同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本。

节能节水业务稳定增长，还原炉持续交付，氢能系统贡献新的业绩增长点。Q3 公司节能节水装备在客户节能减排需求的驱动下销售稳定增长，多晶硅还原炉及撬块等新能源装备订单持续交付，预计收入及业绩稳定增长。节能节水装备方面，公司在手订单充足，火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领先，同时发力循环水冷却市场打节水业务新增长点。新能源装备方面，10 月17 日公告与亚洲硅业签署2.75 亿元多对棒还原炉设备及还原撬块订单，还原炉系统订单持续签订及交付，还原炉设备龙头地位稳固；此外，公司积极布局氢能源，拥有自主知识产权2000Nm3/h 碱性电解槽已成功下线，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，有望成为公司新的业绩增长点。

根据我们对硅片价格及竞争格局的最新判断，微调公司2023-2025 年净利润至21（-10%）、30（-7%）、36（-7%）亿元，当前股价对应PE 分别为12/8/7 倍，维持“买入”评级。

竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。